品中資 - 羅國森 2013年5月14日
即市新聞
14/05/2013 10:13
《品中資－羅國森》銀河證券(０６８８１)謀定而後動
《品中資》新股市場經過一輪沉寂後，終於由銀河證券(０６８８１)和中石化煉化工程(
０２３８６)揭開序幕。不過，雖然這兩隻新股的實力尚可，也是近期集資額最大的ＩＰＯ，但
整體吸引力仍是一般。
首先，內地券商股早前又再蠢蠢欲動，主要原因是近期有消息傳出，ＲＱＦＩＩ的額度審批
將重開，短期或有２，０００億元人民幣資金會透過ＲＱＦＩＩ湧入Ａ股市場。事實上，過去幾
星期，內地Ａ股市場確實回穩，而這時再有一隻券商股招股，難免令人想到，這是不是天時地利
人和都配合呢？
不過，事實上，過去兩隻內地大型券商股來港上市，都是生不逢時的。首先，內地最大的券
商股中信證券(０６０３０)是在２０１１年１０月６日上市，招股價１３﹒３元，除了上市首
日險守招股價外，到了第二和第三日已經無以為繼。結果，經過近一年的反覆波動後，到了去年
底才重拾升軌，以昨日收市價１７﹒１８元計，上市年半以來，股價大約升了三成。
至於遲了大約半年才來港上市的海通證券(０６８３７)，同樣生不逢時，因為她上市時正
值歐債危機最關鍵的時候，加上同期上市的還有周大福(０１９２９)和新華保險
(０１３３６)等大型新股競逐資金！
結果，海通上市後首半年，股價基本上都是反覆下跌的；而且，她有一段長時間跌穿招股價
。直到去年９月，股價才見底回升。但以昨日的收市價１０﹒６８元計，對比起１０﹒６元的招
股價，基本上等於沒有升過(另一隻券商股國泰君安(０１７８８)由於上市業務不包括內地市
場，所以，我不會將她納入值得注意的名單上)。
＊銀河是內地第六大券商＊
如果以市場份額計，銀河證券是內地第六大券商，如果單計證券經紀業務的淨收益，她在內
地市場排名第一；而期貨業務則名列第二，以總資產計算名列第七。該公司稍弱的是投資銀行和
資產管理等業務，兩者的排名分別是第１１和２４。
由於過去３年內地Ａ股市場持續低迷，行業競爭激烈，銀河證券這幾年的盈利其實是倒退的
。２０１０年時，銀河證券的盈利為２８億元(人民幣．下同)，２０１１年時減少至１６億元
，去年更進一步下降至１４億元。
＊下限定價才有吸引力＊
正如上日的品評中指出，由於Ａ股市場回升，內地證券業今年首季已呈復甦跡象。銀河證券
今年首季的總收入為２０億元人民幣，按年增長２８％，傭金和手續費收入為１２﹒４３億元，
按年升２２﹒３％；利息收入則按年增１４﹒１％至４﹒３７億元。
銀河證券的招股價為每股４﹒９９至６﹒７７港元，集資規模為７８﹒２４億至
１０６﹒１５億港元，預測市盈率１４至２１倍，而中信證券為２５倍、海通證券為１８倍。即
是說，如果銀河證券以接近下限定價，從估值角度計，是有一定吸引力的。但如果她以接近上限
定價，則吸引力只屬一般。
基於兩隻最大型的券商股在港上市初期的經驗都不太好，我認為，這次銀河證券上市，大家
最好還是謀定而後動，因為Ａ股市場仍然未十分穩定，萬一Ａ股再跌，則銀河證券的股價肯定還
有下調空間，到時再考慮吸納也未遲！《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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