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2013年5月14日 星期二

品中資 - 羅國森 2013年5月14日

品中資 - 羅國森 2013年5月14日

即市新聞
14/05/2013 10:13
《品中資-羅國森》銀河證券(06881)謀定而後動
《品中資》新股市場經過一輪沉寂後,終於由銀河證券(06881)和中石化煉化工程(

02386)揭開序幕。不過,雖然這兩隻新股的實力尚可,也是近期集資額最大的IPO,但

整體吸引力仍是一般。
先,內地券商股早前又再蠢蠢欲動,主要原因是近期有消息傳出,RQFII的額度審批

將重開,短期或有2,000億元人民幣資金會透過RQFII湧入A股市場。事實上,過去幾

星期,內地A股市場確實回穩,而這時再有一隻券商股招股,難免令人想到,這是不是天時地利

人和都配合呢?
不過,事實上,過去兩隻內地大型券商股來港上市,都是生不逢時的。首先,內地最大的券

商股中信證券(06030)是在2011年10月6日上市,招股價13﹒3元,除了上市首

日險守招股價外,到了第二和第三日已經無以為繼。結果,經過近一年的反覆波動後,到了去年

底才重拾升軌,以昨日收市價17﹒18元計,上市年半以來,股價大約升了三成。

至於遲了大約半年才來港上市的海通證券(06837),同樣生不逢時,因為她上市時正

值歐債危機最關鍵的時候,加上同期上市的還有周大福(01929)和新華保險

(01336)等大型新股競逐資金!
結果,海通上市後首半年,股價基本上都是反覆下跌的;而且,她有一段長時間跌穿招股價

。直到去年9月,股價才見底回升。但以昨日的收市價10﹒68元計,對比起10﹒6元的招

股價,基本上等於沒有升過(另一隻券商股國泰君安(01788)由於上市業務不包括內地市

場,所以,我不會將她納入值得注意的名單上)。

*銀河是內地第六大券商*
如果以市場份額計,銀河證券是內地第六大券商,如果單計證券經紀業務的淨收益,她在內

地市場排名第一;而期貨業務則名列第二,以總資產計算名列第七。該公司稍弱的是投資銀行和

資產管理等業務,兩者的排名分別是第11和24。
由於過去3年內地A股市場持續低迷,行業競爭激烈,銀河證券這幾年的盈利其實是倒退的

。2010年時,銀河證券的盈利為28億元(人民幣.下同),2011年時減少至16億元

,去年更進一步下降至14億元。
*下限定價才有吸引力*
正如上日的品評中指出,由於A股市場回升,內地證券業今年首季已呈復甦跡象。銀河證券

今年首季的總收入為20億元人民幣,按年增長28%,傭金和手續費收入為12﹒43億元,

按年升22﹒3%;利息收入則按年增14﹒1%至4﹒37億元。
銀河證券的招股價為每股4﹒99至6﹒77港元,集資規模為78﹒24億至

106﹒15億港元,預測市盈率14至21倍,而中信證券為25倍、海通證券為18倍。即

是說,如果銀河證券以接近下限定價,從估值角度計,是有一定吸引力的。但如果她以接近上限

定價,則吸引力只屬一般。
基於兩隻最大型的券商股在港上市初期的經驗都不太好,我認為,這次銀河證券上市,大家

最好還是謀定而後動,因為A股市場仍然未十分穩定,萬一A股再跌,則銀河證券的股價肯定還

有下調空間,到時再考慮吸納也未遲!《經濟通通訊社資深分析員羅國森》

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