羅家聰:再看東盟及南亞究竟幣戰誰在打?
(2013-05-31 08:39:21) 轉載▼ 上周看過亞太區東面十國的所謂貨幣戰況，今次繼續西移，看看東盟及南亞國。
若說所謂的亞太貨幣戰主打貶值、幹預彙市，那麼最易觀察此現象之地應是新加坡。星、港常被相提並論，而兩地在貨幣政策上也有一罕見共通點──均以彙率而非利率為政策目標。
亞洲金融風暴後，表明以彙率而不以利率為政策者，所餘無幾；而懶如香港般，將彙率鎖定後三十年一成不變者，更是鳳毛麟角。
新加坡的貨幣政策是不時檢討彙率區間，若掀幣戰，其實大條道理貶值是也，但實際上，兌美元彙價除曾於1997年大貶以外，往後至今都是升值【圖1】。加上貨幣基礎增速一直穩定，看來不似在打什麼幣戰。
越南貨幣長期貶值
鄰國馬來西亞情況差不多，只是1997年時的貶幅(貶近一半)遠較新加坡驚人；但實施外彙管制數年後還是升值收場【圖2】。而近十餘年的貨幣基礎增速亦穩定。
馬來西亞另一鄰國文萊，基礎近年急增，是亞太區中較罕見的【圖3】。至於彙價，過去十年亦大幅升值。說貨幣戰打真軍者，文萊幾乎是區內唯一例子，但乃去年事。
往北走所見，越南的情況跟之前提到的國家/地方大不同了：貨幣基礎均速增長，但美元彙價多年來持續貶值──這是前述十幾個地方中首個長期處於貶值【圖4】。
西鄰的柬埔寨曾在亞洲風暴時大貶，之後彙率趨於穩定但仍緩慢貶值；貨幣基礎方面，則保持大致均速增長【圖5】。不過，越、柬二國雖長貶，但2012年起卻只橫行。
至於西鄰的寮國以至更西的泰國，情況又不同了──一如之前的星、馬等國，貨幣基礎雖穩增，但美元彙價卻非長貶長有，寮國的在過去七年保持升值【圖6】，至於泰國的更在過去十年穩步升值【圖7】。這兩者都是近年當炒的東南亞新興市場。
緬甸的情況又有點不同。昂山素姬去年4月當選國會議員，標志著制度起了變化。同月緬元彙價由「不切實際」的6、7元水平(兌每美元)一貶至800以上【圖8】。此前幾年，其實黑市緬元已貶至逾千，這次官方貶值，只是順應市場的實際操作而已。
至於貨幣基礎增速，則由有紀錄、未貶值起至到已大幅貶值的今天，均未見異樣。雖然去年末季有指緬甸甚具投資機遇，不過正正也由此刻開始，緬元由貶後最強水位850一路貶至近日的950，足逾一成。跟鄰國越、柬最不同的是，緬元近年仍在貶值。
再往西走，是孟加拉國、印度和斯里蘭卡。三國都有兩共通點：就是貨幣基礎增速在多年來穩定，未見突然加快或減慢；而美元彙價皆多年來長期貶值，但又有點像越南、柬埔寨情況，近兩年彙價未見貶值，甚至倒升，顯然不似在打幣戰【圖9、10、11】。
中東貨幣戰早已發生
巴基斯坦是少數長年貶值而至目前仍貶的國家【圖12】；另一也如斯的是緬甸。巴國貨幣基礎未見升速加快，貶值似有地緣因素：西鄰的伊朗彙價也是長年多次貶值，北鄰的阿富汗過去三年也急速貶值。若說有貨幣戰，或許早在中東發生，而非亞洲！
兩周以來看過二十二個地方，日本「帶頭」貶後還有誰貶？僅印度尼西亞、緬甸及巴基斯坦。
東盟國家及南亞包括越南、柬埔寨、緬甸、孟加拉國、印度、斯里蘭卡及巴基斯坦，二、三十年來都在兌美元貶值，我們斷不可以說貨幣戰已打了逾二十年吧！至於東亞不少地方，盡管近月稍有貶值但幅度輕微，且十年以來仍處升勢，難言是戰。
至於各地零星減息，多屬一次過的1/4或半厘最低消費，說成幣戰同樣牽強。貨幣基礎方面，更是多無異樣。
自從日本狂印銀紙，印到央行總裁都承認通脹預期正在升溫，從而令長息飆升後，相信諸國將漸明白，所謂的貨幣戰，若是口水戰則效果難以持久，若是打真軍瘋狂印，分分鍾玩死自己。
狂印銀紙這玩意，自幾百年前有貨幣以來，已有多國做過多次實驗，詳見TomSargent的The BigProblem of Small Change。狂印若行，還有國家會衰退嗎？
在下將一連兩、三星期放假，期間同事劉振業將有精彩研究跟讀者於敝欄分享。
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