談國論企 - 黎偉成 2013年5月8日
即市新聞
08/05/2013 10:21
《談國論企－黎偉成》人行回購操作收放有序合理，穩拆借供求利率
《談國論企》中國人民銀行於２０１３年２月中春節假期後連續好幾個星期均於銀行同業市
場進行正回購行動，主要針對以商業銀行為主的金融機構的人民幣貸款增長淨額較預期可觀，所
造成的存款衍生效應亦相應加大，由是透過在市場作出及時、適度的調節行動，達致確保同業拆
借交易的供求平衡和拆息的相對穩定性的預期效應。人行此舉取得理想的成效，可見利率市場化
行動的運作漸次成熟，料今後會繼續利用正、負回購等行動調節銀行業短的現金流變異，又以存
款準備金率等作為中長期的貨幣政策工具，使銀行同業市場運作更順當。
＊正回購未減拆借活躍性亦無推高拆息＊
人行是於２月１８日的春節長假期之後的連續六個星期，透過公開市場進行正回購行動，資
金淨回籠的累計額度約達１﹒０６８萬億元，使境內外相當部分對貨幣政策不甚了了人士感到
「困擾」，擔心央行會「收緊」貨幣政策，實際的情況卻非如斯簡單直接，而是有鑑於：
(甲)以商業銀行為主的金融機構的人民幣貸款增長淨額於３月份高達１﹒０６萬億元，較
２月份的６２００億元按月環比增加４４００億元或７０﹒９６％，亦相對於２０１２年同期之
１﹒０１萬億元增加４﹒９５％，遂使(１)１－３月的人民幣貸款增長淨額累計額度達
２﹒７６億元和比上年一季度的２﹒４６億元增加３０００億元或１２﹒１９％，和(２)人民
幣貸款餘額６５﹒７６萬億元的同比增長１４﹒９％；
正正因為人民幣貸款增長淨額保持相當可觀之數，所產生的衍生效應是(乙)使金融機構的
人民幣存款亦相應大幅增加，理由為借貸的公司企業甚至個人，在取得銀行的貸款承諾之後，並
不是匆匆把所獲得的額度完全耗盡，而是有序、逐步、分批按需要調動相關款項，未有動用的頭
寸就繼續存之於銀行體系，遂使到金融機構的人民幣存款餘額９７﹒９３萬億元的同比增長
１５﹒６％，漲幅較貸款增長淨額之數多增０﹒７個百分點，餘額淨數亦多於貸款凡３２﹒１７
萬億元，亦即銀行業的流動性甚大，央行顯然有需要作出短線的回收，以平衡銀行同業市場的人
民幣供求關係和所引起的市場利率變異。
再從中國人民銀行的《金融市場運行情況》報告中所羅列的資料，便十分清楚地表明央行的
利率市場化調節行動取得頗不俗的預期成效：(一)銀行同業市場的拆借加權平均利率，於３月
份達２﹒４７％，較２月份的２﹒７７％整整下降３０個基點，並漸次回復至１月份的
２﹒２７％的較低水平，並未有受到人行之正回購行動深壓，亦可以印證到以商業銀行為主的金
融機構的流動性因人民幣貸款增長淨額大增而日見充裕。
要特別指出者，更為(二)同業拆借市場於３月份的累計成交達３﹒７萬億元，較２月份的
２﹒８萬億元增加３１﹒２％，扭轉２月份比上月的環比減少１４﹒８％的情況，額度甚至多於
１月份的３﹒４萬億元，可見人行的正回購的市場行動，並未有使銀行同業的拆借交易活動受到
窒礙，反而出現(ｉ)成交有較大幅度的回升和(ｉｉ)拆借成本有所回落的現象，並非相當部
分人所憂之「收緊」和造成「衝擊」。
＊商業銀行一季度淨息差稍收窄業績亦佳＊
此亦可從：在香港上市的一眾國有、民營商業銀行於２０１３年一季度的淨息差僅個別上升
、普見有所收窄，卻透過加大貸款力度、控制成本開支，爭取到較一般預期為佳的季度業績表現
，便見一斑。
人行之以利率招標方式所開展的逆向回購，屬於銀行間市場的即市即時運作行為，而此舉皆
僅止於７天和最多乃１４天，便可見所要解決者肯定為短線資金的問題，與對存款類金融機構的
存款準備金率之調整有別之處，為存款準備金率涉及銀行業中長期的流動性，每多以月計，二者
有短與中長期資金之分，不能一概而談之也。
人行之加強於銀行間即市或短期運作，乃深化利率市場化改革，實際是中國人民銀行於
２００５年７月２１日經國務院批准發出的《中國人民銀行關於完善人民幣匯率形成機制改革的
公告》所作出具延續性、連貫性的新一輪匯率改革。相信人行的利率市場化，最終的目標是為加
大對外開放境內銀行業的力度，作好準備，即在更積極開放之前，要好好進行各種各樣必須、可
行和有效的基建，特別是要建立好市場化機制、運作軌道、監理框架，及要使境內的商業銀行等
金融機構透過漸進式的改革、運作和適應，以便在開放期間有更強的應變和抵受外來衝擊的能力
；和為加大開放資本帳和讓人民幣自由兌換和國際化奠基。《資深財經評論員黎偉成》
(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
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