對沖人生：動盪市入場必精神錯亂 - 錢志健
■索羅斯創立的量子基金，31年絕對回報是神人級別。美聯社
聯儲局大屠殺，伯南克大震懾。退市憂慮，威力無窮。昨日恒指埋單跌604點，全因伯南克一句：「聯儲局未來的會議中，會逐漸減低購買債券規模與速度」。
圓桌會議多吹水交流
先短談債市。當利率上升，債券價格下跌，美國財富雜誌《Fortune》與債王Bill Gross某程度上亦看淡債券市場。
財富雜誌認為利率上升將令債券投資造成嚴重虧損，話雖如此，有實力的投資者，如果不介意「?到尾」，又不介意債券價格當中的波幅，某程度上，「What you see is what you get」！在我而言，美國的10年及30年國庫券投資粉絲大有人在，和普通人有更密切關係的，由始至終也難離開股市及二級市場投資。
擔憂利率會飆升是一件事，在專業的操作世界，高頻交易的領域，不少到第三季的圓桌會議標題，還是寫著「make money in a low interest rate environment」。
有時市場信心、節奏及喜好也可在短時間內產生巨大變化，到最後，手頭上有資金操作的參與者要面對市場才是「real deal」，圓桌會議很多時只是作業內「吹水交流」之用，實質上並非有甚麼大用途。
在此也想短評芝加哥波幅期貨VIX。自1993年開始，VIX波幅指數亦被演繹作市場情緒指標的工具之一。有專門研究VIX與大圍相關性(Inter-market relationships)的專家提及，現時的投資環境是否與1994年代相近，即是說，由1994年2月至1995年2月，當時在聯儲局前主席格林斯潘執政下，利率加了六次，最初三次是0.25厘，往後兩次是0.5厘，最後一次加幅是0.75厘。
利率上升，債券價格下跌，但那些年VIX也在低位中。
當年1994年，平均VIX在13.93，時光快閃到2013，VIX也在上半年度在20以下，即市場或解讀洋溢著樂觀氣氛，但市場在上半年也有數次較劇烈的大震盪。
如果你問我，熱錢是否作了大撤退？我認為在上半年大部份時間經歷了「大升浪」，現在我們正在風眼中，經歷大震盪。
在此刻亂進場必然精神錯亂！當一撮人造空時，大市又作一次反彈，upside及downside volatility是無路捉的！
量子基金操盤達神級
餘下時間，會以互動談操盤策略：
問：聽聞在過去數星期，有些操作基金出了大虧損，日股跌勢更嚇人，十多個交易日內下跌3,000多點，死因何在？
答：QE退市是現在最大憂慮，但當全球股市也在重挫下，我認為最大死因也是槓桿操作下失效。
問：可否給一實例？
答：一隻50球(一球100萬)美金的長短倉基金(Long/short)，如在股票領域，主要經紀(Prime broker)給予孖展額是5倍，即50球可變作250球去操作，手中持貨下跌10%，由於用了5倍槓桿，實質資金只是50球，數個交易日內，可損失一半。
問：盤古至今，有哪一個操盤人的正回報最持久？
答：一定是量子基金團隊，操盤人換了N次，但索羅斯是創辦人，也是宏觀策略的icon。報紙篇幅有限，請再參照網頁版，看看量子基金首31年(1969至1999年)的複式增長絕對回報圖，這是「神人」級別，以我所知，無人能敵。
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
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