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2013年6月21日 星期五

對沖人生 - 錢志健 2013年6月21日

對沖人生 - 錢志健 2013年6月21日

對沖人生:動盪市入場必精神錯亂 - 錢志健


■索羅斯創立的量子基金,31年絕對回報是神人級別。美聯社
聯儲局大屠殺,伯南克大震懾。退市憂慮,威力無窮。昨日恒指埋單跌604點,全因伯南克一句:「聯儲局未來的會議中,會逐漸減低購買債券規模與速度」。

圓桌會議多吹水交流
先短談債市。當利率上升,債券價格下跌,美國財富雜誌《Fortune》與債王Bill Gross某程度上亦看淡債券市場。

財富雜誌認為利率上升將令債券投資造成嚴重虧損,話雖如此,有實力的投資者,如果不介意「?到尾」,又不介意債券價格當中的波幅,某程度上,「What you see is what you get」!在我而言,美國的10年及30年國庫券投資粉絲大有人在,和普通人有更密切關係的,由始至終也難離開股市及二級市場投資。

擔憂利率會飆升是一件事,在專業的操作世界,高頻交易的領域,不少到第三季的圓桌會議標題,還是寫著「make money in a low interest rate environment」。

有時市場信心、節奏及喜好也可在短時間內產生巨大變化,到最後,手頭上有資金操作的參與者要面對市場才是「real deal」,圓桌會議很多時只是作業內「吹水交流」之用,實質上並非有甚麼大用途。

在此也想短評芝加哥波幅期貨VIX。自1993年開始,VIX波幅指數亦被演繹作市場情緒指標的工具之一。有專門研究VIX與大圍相關性(Inter-market relationships)的專家提及,現時的投資環境是否與1994年代相近,即是說,由1994年2月至1995年2月,當時在聯儲局前主席格林斯潘執政下,利率加了六次,最初三次是0.25厘,往後兩次是0.5厘,最後一次加幅是0.75厘。

利率上升,債券價格下跌,但那些年VIX也在低位中。
當年1994年,平均VIX在13.93,時光快閃到2013,VIX也在上半年度在20以下,即市場或解讀洋溢著樂觀氣氛,但市場在上半年也有數次較劇烈的大震盪。

如果你問我,熱錢是否作了大撤退?我認為在上半年大部份時間經歷了「大升浪」,現在我們正在風眼中,經歷大震盪。

在此刻亂進場必然精神錯亂!當一撮人造空時,大市又作一次反彈,upside及downside volatility是無路捉的!



量子基金操盤達神級
餘下時間,會以互動談操盤策略:
問:聽聞在過去數星期,有些操作基金出了大虧損,日股跌勢更嚇人,十多個交易日內下跌3,000多點,死因何在?

答:QE退市是現在最大憂慮,但當全球股市也在重挫下,我認為最大死因也是槓桿操作下失效。

問:可否給一實例?
答:一隻50球(一球100萬)美金的長短倉基金(Long/short),如在股票領域,主要經紀(Prime broker)給予孖展額是5倍,即50球可變作250球去操作,手中持貨下跌10%,由於用了5倍槓桿,實質資金只是50球,數個交易日內,可損失一半。

問:盤古至今,有哪一個操盤人的正回報最持久?
答:一定是量子基金團隊,操盤人換了N次,但索羅斯是創辦人,也是宏觀策略的icon。報紙篇幅有限,請再參照網頁版,看看量子基金首31年(1969至1999年)的複式增長絕對回報圖,這是「神人」級別,以我所知,無人能敵。

錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出
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