談國論企 - 黎偉成 2013年6月25日
即市新聞
25/06/2013 12:51
《談國論企－黎偉成》公司企業半年結季結需求殷短暫推高銀行拆息
《談國論企》上海銀行同業人民幣拆息(ＳＨＩＢＯＲ)由短錢拉動中長錢息率於２０１３
年６月份出現明顯上升緊勢，乃受公司企業甚至商業銀行等金融機構要應付半年結、季度結的季
節性強烈資金需求拉動，相信中國人民銀行會在拆借高峰期會適度強化扮演「最終借貸者」角色
，提供應有足夠的資金予銀行平盤。人民幣存款淨額可觀，估計銀行同業人民幣拆息息率會於７
月份上旬開始回調至相對正常水平，此亦為供與求主導的利率市場化其中具體表現。
＊銀行須總結經驗於季節性需求轉殷前作好準備＊
ＳＨＩＢＯＲ於６月中便出現持續緊勢，特別是踏入２４日至２８日的最後一個星期，息率
更大踞高不下之概，頗使境內、外一眾感到憂慮，而從各個期限的拆息息率變異，便可以解讀出
此為季度性的半年結及季結所造成的衍生現象：(１)隔晚錢與１周錢的息率之飆升，理由為尚
有一個星期便結束６月，市場的資金需求特別殷切；(２)１４天的拆息更高於隔晚錢與１周錢
，主要受到此類拆借屬由６月末跨月到７月初，有若幹銀行寧願拆取期限稍長一點的短錢，以備
不時之需；但到(３)２１日的拆息，息率有回落傾向；需要指出者為(４)長錢拆息息率亦節
節走高，乃受短錢所拉動，並自１個月的長錢拆息高於各期長錢，且愈長期限的長錢息率就愈低
的情況，便見一斑也。
短錢拆息息率按理通常會低於長錢，現時主要受到季節性需求的重大壓力，始攀升至反高於
長錢拆息的水平，但只要季節性的資金需求轉疏，銀行同業的人民幣拆借供與求關係漸次地回復
至常規水平，長錢也就會隨之而回落，更有很大機會返回到高於短錢拆息的應有高度。
再論銀行同業拆借需求之因，基本有(一)公司企業得於６月份作出半年結與季結，並尤以
上市公司，更要發布中期業績，甚至要為於稍遲時候安排派發中期股息的資金，而這是各行各業
的各間公司企業同時所需，如斯密集的資金需求，對銀行所造成的壓力，確實異常沉重；
ＳＨＩＢＯＲ之於２０１３年６月份有如斯大幅度的抽升，顯然與商業銀行等金融機構未有作好
充分的資金準備，始出現不應有的過高息率，但只要一眾金融機構總結好經驗，於２０１３年
１２月份以至２０１４年的農曆新年等同樣有強烈季節性資金需求之時，就該較２０１３年６月
份的情況有較大程度的改善。
至於(二)商業銀行為主的金融機構，亦同樣有十分強烈的資金需求，原因為(ｉ)大中型
國有商業銀行和民營銀行，有頗不少為香港、上海等證券市場的上市公司，不僅有半年平盤需要
，更得準備資金作派息之用；(ｉｉ)有若幹上市銀行於２０１３年一季度的貸款撥備或減值損
失，出現較大的同比增長，無疑與銀行繼續擴大信貸以支持實體經濟的做法有關，但亦意味風險
亦隨之而增加，得撥備更多，於銀行同業人民幣市場的拆放額度也就自然有所收緊；(ｉｉｉ)
需要撥出更多的頭寸符合資本充足比率(ＣａｐｉｔａｌＡｄｅｑｕａｔｅＲａｔｉｏ)要
求。
＊人行宜發揮更大和應有的維持市場秩序行動＊
相信銀行體系的資金仍然相當充裕，可見之於中國人民銀行的最新統計數據：金融機構的人
民幣存款餘額於２０１３年５月底時達９９﹒３１萬億元的同比增長，惹人注目之處為(ａ)與
對上一個月的１６﹒２％漲幅同為近年之最，且所增的１﹒４８萬億元，低於３月份的２﹒３３
萬億元和成為２０１３年以來暫時第二大額度同比增加１６﹒２％，(ｂ)此數相對於貸款餘額
６７﹒２２萬億元的１４﹒５％漲幅，多增１﹒７個百分點，而４月份及３月份則多增１﹒３個
百分點與０﹒７個百分點，更為重要者(ｃ)存款餘額減去貸款餘額所得的存款淨餘額
３２﹒０９萬億元，較４月份之３１﹒２８萬億元的情況有進一步激化之概。由是要重申的一點
，是：只要市場的季節性需求高峰期過後，銀行同業人民幣拆借供求關係回復常態，短錢拆息息
率便會拉動長錢回落的了。
正正因為ＳＨＩＢＯＲ之緊勢，屬於可預期和可控的季節性市場變異，故中國人民銀行未有
作出明顯維持市場秩序行動：(Ａ)暫未有進行逆向回購，但要是市場出現更大的緊勢時，就可
採取此一措施，起碼產生穩定市場的基本效應。
更是重要者，為要(Ｂ)扮演好銀行同業市場的最後借貸者的角色，即於拆息市場尾市時適
度地為未能平盤的商業銀行提供資金，以便平衡市場的供求關係。估計半年結與季結結束前，會
有若幹銀行未必能夠於同業市場拆借到應有的資金平盤，即使拆借銀行有應有的銀行同業資金備
用額度(ＣｒｅｄｉｔＬｉｎｅ)，唯是措放銀行可能因本身的需求同樣殷切，所拆出的頭寸
也許少於常規，故人行也就得發揮好最後借貸色的角色了。
建議人行今後加強銀行同業市場的應有、合理、及時的維持市場秩序政策性行動，並建立更
多新的有用和有效的市場機制，使銀行間供求關係基本保持平衡，在遇有不平衡狀況時較快地回
復正常，亦為利率市場化的其中重要一環。《資深財經評論員黎偉成》
(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
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