品中資 - 羅國森 2013年6月25日
即市新聞
25/06/2013 09:44
《品中資－羅國森》為美國的量寬把脈！
《品中資》闊別本欄一星期，外圍金融市場持續動盪。美國聯儲局主席伯南克連番表示會考
慮退市後，首先是債市遭央，然後連帶股市也急速滑落。
本地市場方面，近日再受到內地銀根短缺的問題困擾，令港股從５月２０日的近期高位
２３５１２點急速回落，短短一個多月便下跌了３６９９點，跌幅大約一成半(昨日恆指收報
１９８１３點)。中資股的跌幅更大，從近期高位５月１０日的１１３６１點，跌至昨日的
８９３８點，跌幅兩成二。
我在本欄已經指出，其實，低息的日子始終會結束，這是遲早會來的事。某程度來說，低息
的日子(準確來說是人為地令到息口長期低企)？時愈長，造成的後遺症也愈嚴重。
今次的低息周期已經維持了４年，我估計，如果聯儲局明年起才停止買債，慢慢在市場抽走
銀根，加息的日子可能再過一年才能開始。即是說，今次的低息周期將會？時６年，其實是一段
很長的日子。個人來說，我也不想這個泡沫再吹下去，這個時候預告結束，所忍受的陣痛應該有
限。
近期環球股市下跌，當然有點像戲院走火警一樣，部分熱錢或ＣａｒｒｙＴｒａｄｅ都想
快人一步出貨，所以才會愈跌愈急。大家不禁會問，到底這一跌，會跌到甚麼時候呢？港股在中
美夾擊的情況下，會否打回原形呢？這個問題分兩部分，今日先跟大家談美國的問題。
＊美國量寬推動股市回升＊
２００８年金融海嘯後，環球股市回升，一定程度上是靠美國推出三次的量化寬鬆貨幣政策
。讓我們先回顧一下過去三次量寬時股市的表現，由此去推算何時才會止跌。
第一次量寬，即ＱＥ１，是在２００８年１１月下旬公布的，直到２０１０年３月結束，聯
儲局合共購入１﹒７２５萬億美元的按揭抵押債券、企業債和國債，期間道指由８５００點左右
起步，升至１０８５０點左右，升幅接近三成；同期恆指則由１２８００點左右起步，升幅大約
六成半。要注意的是，２００８年１１月幾乎是環球市場在金融海嘯後的最低位，加上各大央行
齊齊聯手推ＱＥ，股市上升是很自然的事。
當ＱＥ１的「藥力」減退後，經濟又再沉寂下去，聯儲局在２０１０年１１月再推出第二次
量寬，即ＱＥ２，直到２０１１年６月結束，期間買入了９，０００億美元的國債，期間道指由
１１１２０左右起步，升至大約１２１８０點，升幅大約一成左右，而同期恆指則倒跌了近一成
！
ＱＥ２結束之後，２０１１年９月聯儲局曾推出改良版的ＱＥ，名為ＯＴ
(ＯｐｅｒａｔｉｏｎＴｗｉｓｔ)，一般譯作「扭曲操作」。ＯＴ的「藥力」比ＱＥ溫和，
因為ＯＴ只是聯儲局刻意沽出短債而買入長債，對聯儲局的資產負債表來說並沒有加大規模，只
不過是債券的年期不同，用意是盡量壓低長期利率。這項措施本來到去年６月結束，後來延期至
去年年底。
在ＯＴ這一年間(２０１１年９月至２０１２年８月底)，道指升了１３％，而恆指則微跌
了２％；明顯地，無論美國是推ＱＥ還是ＯＴ，對美股刺激作用是遠大於港股。
到了去年９月中，聯儲局推出第三次量寬，即ＱＥ３，這次是沒有時間表的量寬，原則上是
真到經濟復甦才停止。結果又如何？
＊三次量寬刺激港升八成＊
道指從１３６００點左右起步，升至今年５月２２日的最高位１５５４２點才回落，升幅大
約一成四；而同期恆指則由２０６００點左右起步，升至今年２月的高位近２４０００點，升幅
大約一成六。但恆指的最高位是在２０１０年１１月所創的２４９６３點，即是第二次量寬剛推
出時。
總括來說，美國推出的量寬貨幣政策，對股市的刺激是很正面的，道指由８５００點起步，
升至今年５月的１５５００多點，升幅逾八成；而恆指則由１２８００多點起步，如果只計今年
２月的２４０００點左右高位，升幅也是八成多。如果沒有了量？，股市會打回原形嗎？下次再
續。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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