立論：價值投資非單睇估值 - 林少陽
■中國的開放改革是一個歷時30年的投資主題，但至今發展模式已到了極限。 路透社
上周四晚在讀者會上向與會者分享了我的一些分析框架，相信《蘋果日報》的讀者亦可能會有興趣。
很多讀者知道，我一向崇尚價值投資。不過，與很多傳統的價值投資者不同的地方在於，我並不滿足於買入估值被低估的資產，還要有足夠的證據證實，相關的投資項目具備足夠的盈利及股價上升催化劑。
要有催化劑撐起股價
股價的催化劑可以分為兩個大類，其一為短線的催化劑，其二為長線的盈利推動催化劑。推動短線股價升越資產應有價值的催化劑，我們稱之為事件主導投資方法；至於推動長線盈利及股價上升動力的，我們稱之為主題投資法。
主題投資法主要是從日常生活中，發掘社會結構或生活環境改變，為相關行業提供一個歷時數年，以至十數二十年的黃金投資機會。
舉個例子，中國由1978年開始的開放改革，為一個歷時30年的投資主題，首先受惠的是華南及華東地區出口主導沿海城市，以及相關參與三來一補或來料加工的外資廠商。當中的重點在於，中國當時的勞動力成本遠低於全球平均水平，而中國的工人向來逆來順受工作勤快，令參與其中的外資，可以輕易獲取巨額超常利潤。
超額的利潤吸引了更多的廠商來華建廠。不單是香港廠商懂得這麼做，還有台灣、南韓、日本、美國以至整個歐洲大陸的廠商，也懂得如何從中國改革開放中，獲得一點好處。經過幾十年的市場力量推動，現時供求關係開始逆轉，來華開廠已不能保證賺錢，經營不善者甚至有倒閉破產的風險。
另一個例子，是最近很多傳媒經常談及的所謂城鎮化概念。這不過是伴隨著中國改革開放的副主題。外資進入中國招聘工人或服務人員，就業情況改善造就城鄉遷移，城市化過程中所有的建設，包括道路房屋醫院等所有基礎建設，是因應人類生活改變必然產生的需求。
這個已經發生了30幾年的現象，最近竟然被傳媒古老當時興，實在可笑。
內地舊模式已到極限
現時迫在眉睫急須解決的問題，已非城鎮化，而是人口老齡化所產生的一系列副作用，包括工資急升、企業盈利能力下降、產能過剩無處消化，以致醫療需要上升、老百姓老無所依，以及幾十年來的工業化，亦令內地大量的工業重鎮環境汙染嚴重。
一方面政府急須解決當前的社會保障、環境汙染問題，一方面又要設法解決人口斷層所造成未來財政收入減少，各項開銷卻開始逐步上升。畢竟，依靠地方政府賣地支撐開支這條萬應靈丹，總有其極限。
舊有的發展模式已到了極限，現在正好是習李新政，提倡經濟及社會改革的大好時機。本欄擔心的，反而是情況未夠壞，令改革派提出的改革建議，得不到應有的重視，令國民錯過了改革的黃金72小時。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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