股市新談 - 彭偉新 2013年7月17日
內地經濟放緩國企盈利大跌「watt」
「財富」中文網剛公佈了2013年中國500強企業的排名，當中有起有落，部份企業包括李寧(2331)被剔出500強企業的名列之外其實也是屬於預料之內，尤其是李寧在過去兩年(2011年及2012年)營業額及盈利均出現大倒退，即使引入策略投資者及大玩多種財技，也無法協助集團扭轉企業面對市場競爭及經濟下滑的利淡影響，因此，筆者相信李寧的快起急墮的故事，有可能會成為內地MBA課程的研究對象。
報告中除了李寧吸引筆者的眼球外，在500強企業中，竟然會有錄得虧損的企業，而且數量更加達到47家，較2012年只有21家多出1.2倍，當中包括中國中遠(1919)、中國鋁業(2600)、中國中冶(1618)、鞍鋼(0347)及馬鋼(0323)等曾被市場熱捧的股份，雖然冠上500強企業的名號並不代表不會錄得虧損，不過，以西方國家的標準，500強企業應該是在任何經濟環境下也受得起衝擊，最多只會因為經濟放緩而錄得盈利下跌，並非如中遠、中鋁等股份出現嚴重的虧損。因此，筆者覺得500強的稱號只是虛有其表。心水清的讀者，應該可以留意到那些錄得虧損的500強企業，全部都是國企股份，而這些國企股的資產規模愈大(並非以市值計)，虧損的情況愈嚴重(見表格一)，由於國企企業有政治的使命，很多時候都不會以企業盈利最大化為首要達到的目的。
因此，國企即使出現虧損，因為要維持工人的生計，又或者要維持上遊行業繼續生存，可能會迫於無奈繼續投產，無法像部份私人企業會關閉部份業務，又或者以削減產能作為應對的方法，即使市場早前曾有市場人士認為，上市國企為了要保留內地A股的上市地位，可能會向母公司購入有盈利貢獻的資產，不過，可有否想過，母公司所持有的資產其實同樣是屬於國企企業，究竟市場上仍有多少這類可以用作注資及錄得盈利的企業呢？另外，即使仍然有錄得盈利的企業可以進行注資，注資的價格又會是便宜嗎？可能到時現有的國企股需要以奇高的市盈率向母公司買資產，到時國企又會淪為母公司變現的工具，所以，筆者仍然如之前所預期，虧損的國企股若果在A股上市己被冠上ST的名稱的話，相信他們會最終以出售資產所帶來的特殊盈利，以覆蓋營運上的虧損，以買入更多的時間借助經濟好轉去「改善」企業的盈利能力。
另外，有數據指出上半年內地國企的累計實現利潤總額為11.1萬億元人民幣，同比只增長7%，另外，中央企業的盈利同比增長15.6%，主要是因為上半年的營業收入追不上成本的上升。數據的確令到筆者對於國企指數走勢的憂慮，因為該增長較市場原本所預期國企指數的2013全年盈利增長可以達到16.5%為低，可能會進一步令到國企指數的走勢維持偏低的估值，令到國企指數在跟隨外圍大市進行反彈時，會更快升至見阻力的水平。
表格一：虧損國企的市值、資產規模及虧損比較 企業名稱 市值 (港元)2012年總資產
規模 (人民幣)2012年固定資產規模 (人民幣)2012年虧損
(人民幣)
馬鋼 (0323)31.37億760億381億38.6億
鞍鋼 (0347)45.71億1,012億609億41.5億
中國中冶 (1618)39.62億3,262億472億69.5億
中國中遠 (1919)87.22億1,652億836億95.5億
中國鋁業 (2600)99.39億1,750億988億82.3億
資料來源：AASTOCKS及京華山一
京華山一研究部主管
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