市場經瑋度 - 黃瑋傑 2013年8月30日
蒙牛未來業務增長的最大懸念
蒙牛乳業(２３１９)中期業績表現理想，刺激股價急升超過６％，收報３１．７５元．其上半年度營業收入同比增加１３．３％至２０６．６億元人民幣，其中，液態奶收入同比增加１４．４％至１８２．６億元，佔總收入比例由去年同期的８７．５％上升至８８．３％；乳飲料收入同比增加１８．６％至４７．３億元，佔總收入比例由２５％上升至２５．９％；酸奶收入為２５．８億元，同比增加１０．７％，佔總收入比例由１４．６％輕微下降至１４．２％；冰淇淋收入為１９．５億元，同比下降９．３％，佔總收入比例由１１．８％下降至９．５％；包括嬰幼兒奶粉在內的其他乳製品收入大幅增長２．７倍至４．５億元，佔總收入比例由０．７％上升至２．２％．
上半年度股東應佔溢利為７．４９億元，同比上升１６．３％．毛利率為２６．７％，同比上升１．２個百分點．雖然原奶及質檢成本增加，但集團著力調整產品結構和發展高利潤產品，令毛利率得以提升．
截至６月，蒙牛於全國共設有２８個生產基地，合共產能為７５９萬噸．集團上半年資本支出總額為３７．１５億元，同比大幅增長２．９倍，主要用於生產廠房及設備建設．資本支出大增的同時，現金流亦見到顯著改善．蒙牛上半年經營業務所產生的現金淨流入為２３．３億元，較去年同期增加１．０３倍，主要由於加強了對客戶的賒銷額度管理．
不過，集團截至６月底之淨現金為３４．１億元，較去年底減少了１７．６億元，望要由於期內收購現代牧業(１１１７)２６．９２％股權所致．至於收購雅士利國際(１２３０)所涉及的總現金代價８１億元，集團將以貸款方式支付．截至６月底的債務權益比率為２７．７％，仍屬可接受水平．
展望未來，將有多個增長點，包括與法國達能集團合作，共周拓展中國酸奶市場；與愛氏晨曦合作，引入其優質產品和乳品技術，包括UHT有機奶和Baby & Me超高端嬰幼兒配方有機奶粉；併購雅士利，捕捉國內嬰幼兒配方奶粉市場快速增長的機遇；成為現代牧業最大單一股東，加強對優質奶源的質量保障；今年６月底開始建設８座自建牧場，其中６座已經投產，６座牧場存欄乳牛數目共達１．５萬頭，預計於明年底全面產奶．所以，蒙牛增長點是不缺的，最大懸念是執行能力．
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