股市新談 - 彭偉新 2013年9月5日
山西新政策有望令煤業重新回升
筆者上日在投資課中解說基本分析的重要性時，曾用了一些與煤炭行業相關的資料，而些資枓是筆者在2011年所準備的，當年，內地整個煤炭行正處於被投資者所高度重視的時間，主要是由於當年內地在全國經濟增長達9%以上水平，而製造業佔GDP超過70%，加上當時中央仍然對於入口煤炭有多種的限制下，以及內地煤炭價格兩級制，令到內地煤炭股的盈利升上了歷史的高峰，而多隻的煤炭股份之價格亦被炒到火熱朝天，當時的投資者任意持有其中一隻的煤炭股，也錄得不錯的盈利。
不過，隨著歐洲及美國的經濟陷入穀底，而中國本身的經濟亦出現明顯的收縮，而且法改委為了要協助電企繼續維持生計，更把沿用多時的煤價兩級制取消，令到煤價大幅下跌，而過往三間在香港上市的煤企更成為投資者的「棄將」。就單辛今年，兗州煤(1171)及中國神華(1088)兩隻煤股，更錄得連續6個月下跌的紀錄，而中國中煤(1898)雖然未有連跌6個的紀錄，但也跌足5個月，可以今年上半年內地煤炭股根本完全沒有投資者願意關注。不過，隨著上半年的過去，很多的煤炭股已分別在7月初紛紛見底回升，主要是因為市場開始留意到內地的動力煤價格開始跌定了，而且隨著7月份內地有很多關於煤炭行業的消息推出下，令到整體的投資者對煤炭行業之前景開始有較明顯的改善，筆者相信煤炭股已經跨過了最困難的時間。
首先，由於內地對電力需求最大的部份，仍然是製造業，而近日當內地製造業經過了近16個月的收縮後，最新公佈的官方PMI及匯豐的PMI均返回50以上水平，反映出內地的製造業出現見底的情況，以內地製造業好轉下，對電力的需求有望回升，對於煤炭價格以及煤股的盈利壓力也會得以紓緩。除了內地PMI數據外，山西省政府主動協助煤炭企業與內地5大電企進行長期供煤合約的洽商，雖然這種做法會令到煤炭公司在未來供煤時，收取一個較低的價格，不過，在另一方面來看，由於煤炭公司毋須自已四處找客，也毋須在現貨市場上大量拋售現貨煤，現貨煤的壓力也會減少，自然會在下一輪的供煤合約的價格上反映出來，令到煤炭公司受惠。而且山西政府日前更開始通過給予發電指標傾斜的方式，實施差別電量政策，對山西省內實施煤電聯營、煤電一體化及簽訂煤電長期合作協議等措施，用意其實非常明顯，就是希望該煤炭企業重新回復盈利動力，尤其是對山西省而言，煤炭行業是他們的主要財政資源，搞好省內的煤炭行業對他們來說可以有說不盡的好處。
就以政策面來看，幾隻的煤炭股相信已經有很大的支持，另外，筆者相信在今年夏天在整體的製造業低迷下，電企未有面對缺煤的情況，加上之前有煤炭在露天地方因過熱而自燃，結果便選擇了降低了自身的煤炭庫存，令到大部份電企的庫存仍然低於平常的水平，因此，只要內地的天氣未來出現較大的跌溫的話，相信取暖用的電力需求一回升，內地煤價便會再度上升。所以，筆者認為煤炭行業經過了今年上半年的慘況後，即使部份煤股已由低位反彈超過20%，但仍未出現估值過高的情況，仍值得繼續買入，投資者可以繼續注意。
京華山一研究部主管
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