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2013年9月5日 星期四

陶冬天下 - 陶冬 2013年9月5日

陶冬天下 - 陶冬 2013年9月5日
9月18日,聯儲出手嗎?
「各就各位,1…2…2.5…」
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當你站在起跑線前,發令員喊出上面的口令,你是跑還是不跑?聯儲於9月18日,在tapering(減少放水)啟動上發出的可能就是「2.5」而不是「3」的口令。

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被大肆渲染的、曾經誘發市場大幅震盪的QE減碼時間日漸逼近。美國的經濟數據突然轉弱,國會設置的債務上限即將觸頂。在出招前的一刻,聯邦儲備局開始為是否按時啟動減少購債計劃而躊躇,市場也開始有所懷疑。美國貨幣當局到底會不會於9月18日扣動扳機,揭開退出QE的大幕?

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筆者認為,聯儲十有八九會選擇按計劃推出QE減碼計劃。
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首先,經過一輪熙攘和市場動盪,tapering已經深入人心,並被反映在資本價格上,聯儲此時踩煞車,其世界第一央行的信用勢必受損,市場也可能再次陷入動盪。再者,聯儲內部鴿派、鷹派均要求退出,國會內類似呼聲也強烈,踩煞車的政治後果、人事後果難以預料。最後,tapering的窗口很快會關閉,如果九月會議不作動作,以後困難更大。10月份會議(10月29、30日)恰逢債務上限,伯南克接任人選也差不多出爐。12月份會議(12月17、18日)太近聖誕節,聯儲傳統上很少在那時推出新政策。1月份會議(1月28、29日)已至伯南克卸任前夜。聯儲之後幾次會議,看來對tapering來說均非黃道吉日,逼著伯南克早做動作,一旦經濟或市場反應強烈,阿伯還有補救的時間。

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但是經濟數據(尤其是住房數據)突然轉弱,又使決策者心懷懸念。伯南克此時退出,就是試圖為身後留下清名,萬一處置不當,有可能留下的是?名。所以在退出力度上,決策層必然酌情減量,走溫和路線,同時利用出口術來安撫市場情緒,儘量避免經濟衰退或市場震盪。

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綜合上述理由,筆者預言聯儲於9月18日正式啟動tapering,但是減碼規模縮小。兩個月前市場估計每月850億美元的購債計劃可能被砍一半(即減至450億),現在看來大約減少200億(即改為聯儲每月購國債350億,MBS300億)。MBS債的發行規模已經大幅下降,此幅度的減債相信對經濟與房市的影響有限。

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同時聯儲會出言安撫市場,強調tapering(減少放水)和tightening(收水)完全不同,低利率環境還會在相當長時間內維持。聯儲甚至可能將QE退出的數值目標(如失業率等)放寬,降低QE退出第一個動作的衝擊性。

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經過四年有餘的放水,美國貨幣政策即將出現拐點,這對全球的流動性環境可能帶來深遠的影響,但是第一個動作估計相當地溫和。

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本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。
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