立論 - 林少陽 2013年12月18日
立論:買股定買債用息率衡量 - 林少陽
■在九個股票較債券吸引的地區中,吸引力最大的是瑞士。圖為瑞士蘇黎世街景。
在投資世界中,主要有幾個資產類別,分別為股票、債券、地產、外匯,以及黃金為主的商品市場。扣除流通性較低的不動產,大部份投資者主要的流動資產,應數股票及債券。因此,格拉罕(Benjamin Graham)傳世巨著《證券分析》,其主要論述的資產類別,便是這兩大主角。
由於香港沒有足夠大的債券市場,故港人的投資其實頗為單調,不是買樓置業,便是買股票。你可能會說,香港亦有不少阿太喜歡買外幣,但對筆者來說,外幣不過是現金的一種,嚴格來說算不上是甚麼投資。
正如上期本欄所言,由於本港樓市被政府的辣招所冰封,本欄傾向相信,港人過去一年多以來的儲蓄,若要找出路的話,很大機會最終會流入股市。
九個市場股息率超債息
然而,對於擁有國際視野的投資者來說,港股不一定是唯一的歸宿。正如前文所言,投資者在考慮股票及債券兩大資產類別的時候,主要的取捨為經濟周期,一般而言,若相信環球經濟持續復蘇,股票會跑贏債券;若是相信環球經濟將步入衰退,則債券會是較佳的投資出路。
若在經濟似好非好,似壞非壞的時間(例如現在),考慮資產配置,唯一的準則,很可能是股票與債券的相對吸引力──股息率及債券利率之間的差異。
我們發現,相對其所屬政府債券利率,全球主要股票市場中,共有九個市場的股息率較10年期國庫債券息率吸引。有趣的是,這九個地區之中,五個在歐洲(英、德、法、瑞士、比利時),另外四個在亞洲。在亞洲地區股票相對吸引力較大的,全部屬於經濟較為成熟的市場,分別為日、星、港、台。
在這九個股票較債券吸引的地區中,相對吸引力最大的是瑞士,其主要指數股息率較10年國債息率足足高出了超過兩厘,如要兩者息率睇齊,若非股市升2.2倍,便是10年國債利率急升超過兩厘。
其他吸引力相對較大的市場,分別為德國DAX及日本的TOPIX指數,其股息率均較本國10年國債有一厘以上的溢價。由於日本的國債息率全球最低,若要股息率與國債息率睇齊,TOPIX的股價便要升165%!
雖然DAX指數的股息率亦較德國債券有超過一厘的優勢,但由於德國國債息率較高,DAX只要升61%,股息率已跌回與債息睇齊的1.9厘水平。
港股的正息差亦有1.1厘,但是我們的政府債券息率較高,恒指只要升51%,股息率已與政府債券息率看齊。
A股低息吸引力遜美股
那麼,經歷了自2007年底至今、超過六年連綿不絕熊市的A股市場又如何呢?滬深300指數目前的股息率仍然只有2.4厘,遠低於4.4厘以上的10年期中國政府債券利率。因此,相對政府債券利率來說,美股息率只有負0.86厘利差,而A股負利差卻高達2.02厘。一般投資者認為美股現時過高,A股可能更加吸引,從利率差異的角度分析,這個看法其實站不住腳!
林少陽
以立投資董事總經理
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