大英Blog物館 - 黃國英 2014年3月19日
投資無想當然低PE未必抵買
2014年03月19日
早前講過「打仗油價跌兩回事」，將表象與實況混為一談，容易出錯。《大漲的訊號》作者林則行，也有類似經驗可堪借鏡。他曾於全球最大的主權基金之一：阿布扎比投資局，擔任日本分部基金經理。
他在著作中分享，曾看好一家名為美麗花圃的葬儀社，主業是安排靈堂的插花裝飾。公司版本的故事，是社會開始流行要求靈堂的佈置非常講究，連原本不彈此調的九州，近年也開始改變，公司在當地的市佔率，穩坐三成以上。
潮流以外，公司自稱有兩大優勢：微觀上，插花為現場手藝，技術人員極重要，公司認為在其營業地區，沒有對手具足夠規模，可以養成同等的作業團隊。另外，宏觀上人口老化，殯儀業需求只會有增無減，亦極利好。講到咁，令刨股票者熱血沸騰，亦非稀奇。
人口老化葬禮生意降
但林則行落疊後，卻發現「天氣不似預期」，盈利增長不濟、股價表現頗曳。為尋求失手原因，他改為調研國內其他殯儀公司，卻發現它們的管理層，大多看淡本行前景，而他受公司薰陶、認定是聖杯的人口老化因素，行內卻視為催命索，才叫人始料不及：原來當地人葬禮的講究程度，與先人年齡成反比。若逝者在職業生涯末段前後離世，很多同事、行家會參與儀式，自然要準備得體面；但高齡化下人多長壽，百年歸老時，舊友早已四散，家人取態反以簡樸為主。兼且人們長壽，意味有排都「無生意返」，不在話下。由此可見，順理成章的宏觀故事，實相可能一百八十度調轉，不宜隨意延伸。
另一例子，是人多認為買股應選低市盈率(P/E)者，可跑贏高市盈率股，卻沒留意觀念的由來。林則行指出，其實這也常被誤用。低市盈率股優於高市盈率，結論源於股票的分組研究。
如將標普五百指數的成份股，由市盈率最低排到最高，然後劈開一半，低市盈率組表現會優於高市盈率組；如此類推，分成十組，最低市盈率的一組(五十隻股票)，表現又會優於最高的一組，跑贏年數十中有八。但再延伸下去，則效果消失：最低市盈率的一隻股票，表現不會是全指數最好。
林氏細心分析每月數據，發現最低市盈率組跑贏大市，主力靠當中表現最好的三數隻股票，貢獻了六、七成績效，如扣除則餘者其實乏善足陳。
低PE股表現參差
其實高市盈率組道理亦同，只要少數股份大熱脫腳，高估值下當然大跌，便已足夠拖累全組表現。但這少數價殘又能谷底大翻身的股票，卻難用一定準則捕捉。
換言之，一堆低市盈率股比一堆高市盈率股抵買，並不可以隨便推演，認為一隻低市盈率股比另一隻高市盈率股抵買。而經過長年累月的演化，人們起結論變成低市盈率等於好嘢，更是一大謬誤。
其他基本分析指標，也是一樣，在群組中有效，不代表可推展至單一個股。誤用這些方法，可能比甚麼也不看更蝕章。
轉載自《東周刊》
豐盛金融資產管理董事
黃國英
大英Blog物館 - 黃國英 舊文