國際視野 - 王冠一 2014年4月11日
互聯互通 蠢蠢欲動 2014-04-11
國務院總理李克強在博鰲經濟論壇，表示中國將積極創造條件，建立上海與香港股市交易互聯互通機制，促進中港資本市場雙向開放和健康發展。就憑總理這一番話，本來仍在交易的港交所亦要臨時停牌，不過，聞訊的中港投資者心情則相當興奮：恆生指數一度升近500點、上證指數及滬深300指數則分別升1.4%和1.6%。
據了解，上海和香港股市交易互聯互通政策機制，是允許兩地投資者通過當地證券公司(或經紀商)，買賣規定範圍內、對方交易所上市的股票。由於屬試點關係，港資購買滬股總額度為3000億元人民幣(即每日上限130億元人民幣)；而內地投資者購買港股資金額度則為2500億元人民幣(即每日額度為105億元人民幣)。當局估計，只需六個月籌備就可以正式推行。
筆者認為，中央推出兩地股市互聯互通有多重目的。首先，為開放資本帳邁出重要一步。中國內地要做匯率改革，一定要著手開放資本帳。容許內地與香港股票互通買賣，是其中一步。內地投資者過往除了投資A股、樓市、放貸之外，基本無其他投資選擇。偏偏遇上近年股市不振，樓市、放貸又有很大風險，政府考慮到要為國民的財富開闢新出路。
其次為振興A股。由於內地A股沉寂多時，流通量更似一潭死水。透過「互聯互通」，有機會吸引於香港的離岸人民幣重返A股市場，刺激A股交投之餘，更重要的是進而拉近人民幣離岸與在岸價差的結構性問題，讓更多離岸人民幣回歸國內，縮窄價差，從而借機遏止熱錢借人民幣價差套戥，進入國內投資市場「搞搞震」。
「互聯互通」的另一個作用是收窄AH股之間的價差。昨天大市升幅最厲害的板塊，普遍是AH股價差比較闊的股票。
昨天港股大市成交千億港元，但投資者反應是否過敏？假如港滬兩地真正受惠，為何恆指昨天僅升1.5%？國企指數更只升0.4%？投資股票的基本功是要分析企業的盈利前景、派息政策(內地企業大多不派息)、管理水平、信息披露的透明度、監管水準等，並非單憑一條政策開綠燈便衝入市。
2007年8月，國內傳出「港股直通車」計劃，恆生指數之後的兩個月間升近1萬點。不少人認為，今次上海和香港股市「互聯互通」，等於「港股直通車」正式啟航，後市值得樂觀。當年人人都信有「港股直通車」，惟筆者堅信沒有，因為「港股直通車」的後遺症是打開了內地走資的缺口，有機會借購買港股這條通過，讓內地的資金大批大批流出境外，後果不堪設想。前總理溫家寶最終一錘定音，推翻「港股直通車」構思，挽救了國家的金融體系，但恆指A股則大跌。
值得注意的是，「互聯互通」的構思跟「港股直通車」並不相同，「互聯互通」並未提供內地走資的門路，充其量只是讓港滬股市的資金在兩者之間流轉，資金始終鎖死在投資者的註冊帳戶。如此情況下，最大得益者當然是中港兩地皆有業務的券商，或者「慢了一步停牌」的港交所。
港交所交易期間突然停牌的處理手法，其實有改善空間。既然港交所停牌後迅即發出通告交代「互聯互通」細節，即有理由相信，對於總理將會在博鰲發言中提及「互聯互通」的構思，港交所是知情的。所以較理想的處理手法是，港交所先在周三晚停牌，待總理發表有關言論後，再發出通告交代「互聯互通」詳情，這樣便不會引起市場不必要的混亂了。
王冠一
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