國際視野 - 王冠一 2014年4月7日
語言藝術 以靜制動 2014-04-07
IMF(國際貨幣基金組織)總裁拉加德(Christine Lagarde)，在上周歐洲央行舉行議息會議前夕，竟然高調建議歐洲央行採取非常手段，防範通縮。IMF如此赤裸裸幹預某經濟體的貨幣政策，極不尋常。不過，歐洲央行總裁德拉吉(Mario Draghi)亦非善男信女，最終非旦沒有任何放寬貨幣政策的動作，反而揶揄拉加德指指點點。
歐洲央行目前有三大非常的貨幣政策手段可供選擇，分別為LTRO3(第三輪長期再融資操作)、隔夜存款負利率，及量化寬鬆。德拉吉承認，央行會議舉行期間，委員曾詳細討論過減息與量寬的可能性，但值得留意的是，LTRO3方面，德拉吉竟隻字未提。或許正如筆者所預言一樣，LTRO3將會是歐洲央行寬鬆政策的最後一粒子彈。
雖然歐洲央行未落實任何新措施，但因為正式把量寬列入討論議題(即認真對待印銀紙的問題)，所以對歐元匯價構成新一輪壓力。
至於歐洲央行推行量寬的條件，德拉吉亦難得「賣大包」，指假如歐元區長期面對低通脹問題(3月份通脹率跌至0.5%，為2009年以來最低)、貨幣偏強打擊經濟(不能容忍歐元太強？)，或類似烏克蘭局勢惡化的地緣政治風險增加，歐洲央行便有可能考慮印銀紙。
不過，這並不代表，歐洲央行已把量寬放上議事日程。因為距縱使德拉吉對近期歐元區通脹率之低感到吃驚，但他仍相信復活假期後通脹有機會回升，即暗示要再觀察多一段時間。其次，德拉吉亦未有講過目前歐元匯價太強(暗示現匯價水平仍可容忍？)。最後，烏克蘭局勢亦未見惡化。換言之，推行量寬並沒有逼切性。
更重要的是，德拉吉強調，即使日後歐洲央行推出量寬，情況跟美國未必一樣。因為美國的金融市場主要靠資本市場(Capital Markets)推動，所以聯儲局每次印銀紙購買國債，效果會即時反映在資產價格上，政策效果非常之快。反觀歐元區的金融市場主要靠銀行貸款(Bank Lending)推動，所以日後歐元區量寬的模式，跟美國未必完全一樣。相信歐洲央行仍需要一段時間去設計「歐元區版」的量寬。
有專家建議，歐洲央行的量寬規模，應每月購買600億歐元的歐債。只可惜歐元區尚未擁有統一債券，於是歐洲央行購買資產時便會面對一大難題：到底應該按成員國的經濟實力比例，買齊各國的國債；還是只購買當中擁有AAA級別的成員國國債(例：德國、荷蘭、芬蘭)？
假如歐洲央行選擇只購買AAA級別國債，歐豬國的國債恐怕又要爆出信心危機了！因此，歐洲央行設計「歐元區版」量寬時，務必要非常小心。而在推出量寬之前，相信歐洲央行應該會先考慮實施隔夜存款負利率；如果力度不足，才考慮推出量寬。假如情況更差，才會考慮推出LTRO3。
王冠一
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