大英Blog物館 - 黃國英 2014年4月2日
眾人半醒半醉 股市仲有得升
2014年04月02日
美股屢創新高後，開始停滯，不過日升日跌，指數自高位回落，執筆時幅度不足百分之二。當然，氣勢一失，看淡言論隨之浮現。近日在不同媒體，看到熊軍觀點、牛軍反駁，簡列如下，方便大家比較：
第一點是升得耐、升得多，下跌機會上升。熊軍論據：二戰以來，十二次牛市(包括現時)，前十一次平均壽命僅四年半。當中只有三次超過六年，而今次已剛過五年(二○○九年三月見底起計)。升幅方面，牛市平均為一點四倍左右，這次已超過一點八倍。看淡一方，很自然祭出「地心吸力」說，認定回調在望。牛軍反駁：捱得過五年的牛市，第六年平均回報兩成六。
牛市第六年升兩成六
第二點是估值升得比盈利快。熊軍論據：不少評論指美股估值偏高，與二○一一年時相比，預測市盈率已上升五成。最老派的價值投資人，如果用更傳統的Q比率(重置成本)，甚至會得出「高估七成六」的結論。牛軍反駁：與公認的泡沫時期，如二○○○年時相比，現時估值尚算正常。比較標普五百指數內，最大市值的五十間公司，當年的平均(按市值比重)預測市盈率為五十七倍；現時為十九點五倍，並非太過火。橡樹資本的馬克斯，看法類同，指股票現時是「在眾偏貴的資產中，處於偏平的一方」(priced on the low side of the high side of fair)，他反而更擔心債券，不過此乃後話。
第三點是經濟表現變得呆滯。熊軍論據：今年來，數據多為一般，或差於預期。牛軍反駁：只是年初美國風雪影響，短期事件未反轉長期趨勢。雙方暫時勝負未分，或要再看一段時間，究竟是復甦步伐回復正常，還是轉勢，才可判斷。
第四點是創新高的股份數目減少。熊軍論據：指數上升，應要有足夠的股份創新高，升勢全面，才能確認升市繼續。他們指出，紐交所創新高股份由去年五月時，佔總數兩成八，跌至今年三月時的一成九。牛軍反駁：同一數據，在牛市之末，平均只餘百分之六，現時與此水平，相距甚遠。
熊軍憂經濟呆滯
第五點是看好人數大增，危險度上升。熊軍論據：據Investor Intelligence所作的調查，去年年底至今，投資顧問看好對看淡的比例，持續高達三對一，屬偏高水平。牛軍反駁：參照基金及ETF的資金流向，所謂看好，很大程度尚屬「口惠而實不至」。由二○○九年至今，互惠基金仍然錄得累積資金淨流出，就算加上ETF，也只是去年一年有稍多進帳，與債券相關基金相比，僅得其三成水平。
當然，熊軍還有烏克蘭局勢、聯儲局收水等牌可出。但一隻重要的大牌，卻仍然對牛軍有利：有無發現，看了大半篇文章，都是公說公有理、婆說婆有理，難以得出肯定的結論？愈多人維持這種不算悲觀，又諸般懷疑的心態，其實愈安全。最危險的時候，是大家一致認為，不存在任何風險，可以義無反顧地瞓身。現時則可能是「眾人半醒又半醉」，則應該尚有可為。轉載自《東周刊》
豐盛金融資產管理董事
黃國英
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