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2014年6月13日 星期五

對沖人生 - 錢志健 2014年6月13日

對沖人生 - 錢志健 2014年6月13日

對沖人生:玩期權勿賭大單邊


■大部份時間,期權是用作正股的對沖,把風險減少。資料圖片


蘋果1股拆開7股,之後股價在90多美元徘徊。蘋果非常厲害,是全球最大市值公司,拋離第二位的埃克森石油(Exxon Mobil)。蘋果的市盈率約為16倍,是創意生意,流傳iPhone6將在8月面世。蘋果就是令你上癮,徹底改變你購物習慣,成為永久支持者。在投資領域,基本上要知道以下事項:懂得解讀財務報告,如資產負債表、損益表、現金流量表、權益變動表等。更大考驗是活用不同領域的分析,而投資法則也不能一概而論。投資行情永遠難以預測,很多時在悲觀中誕生,幾經波折,又在樂觀中幻滅。

世界盃開鑼,是否全世界提早收爐,甚至賭波不睇市?我不懂得鑽牛角尖,股票是股票,債券是債券,另類投資又是另一領域,可能賭波更難,從來不是我杯茶。我認為,不熟的市場不做,不懂的領域不闖進,投資者永遠不能完全解讀市場,勝數也難預測!一撮人選擇全球化分散投資,有些把握股市的周期變化。在我而言,也會關注熱錢的流向(money flow),要了解自己可承受的風險。剛過去的周三美國收市時段,道指的三位數字回調其實不需要有太大的解讀,我不可說上升的動力依舊,但客觀地看,再大一些的催化劑會在7月初,即另一次季度業績公佈期。

用作對沖正股持倉
話題二,了解期權的特性。我的大原則,是期權不會作單邊大賭;directional bets通常也沒有好結果!大部份時間,期權是用作對沖正股持倉,把風險減低。期權的理論價值,可以使用多種技術來決定,這些技術稱為模式(models)。這些模式,由定量分析師開發,能預測期權的價格在不同情況會如何變化,因此可理解和管理期權相關的風險,而且比某些投資精確。

確定價值與價值的變化,是管理風險及賺取厚利的關鍵。從確定價值,便可得知有關交易能否賺取厚利,以及究竟我們是否低買或高沽。確定期權價值,是根據一種複雜的演算法,這種演算法稱為期權定價模式(option pricing model)。

該模式計算不同期權的價值,而且有很多種,涉及錯綜複雜及抽象的數學。期權定價模式,就是某些非常複雜的演算法,大部份投資者的數學能力大概未能應付。我們需要知道每個模式的進項和結果,以及某些模式的弱點。透過這個模式,不僅可知道定價,而且可計算期權對不同變數的敏感度。即使不理解數學,我們也可以知道甚麼是期權、它是如何定價、會如何反應,以及其整體性質。你必須明白每個模式如何計算價值。從這個方法,可窺見期權的性質。一旦了解期權的本質,便更容易理解期權如何運作、如何反應,以及風險和盈利所在。探索期權的性質之前,我們需要了解有關模式的幾項事情。

期權定價模式這個詞彙,指數個不同定價模式,各個模式都有其本身的數學演算法。同樣,我們毋須鑽研高深的數學,卻必須知道模式之間的差異。模式的差異,在不同的情況下令定價各異。分辨當中差異,也能識別特定模式的弱點、缺點或不利條件。了解該弱點或缺點,便會知道哪一個模式在某些時間以某些方式會更加準確。你需要知道,採用哪一種模式,才能確定期權價值,並因應你的需要識別它的優劣之處:準確的估值!See you next week!

錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出
【壹錘定音】星期一至五,早上8點開咪!
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錢志健
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