股市新談 - 彭偉新 2014年8月29日
「滬港通或引發港元貶值」！真有其事？
讀者看到本文的標題時，相信一定以為是筆者故弄玄虛，又或者是筆者又再說什麼癡人夢話。其實，這個標題是來內地北京商報8月29日的其中一篇由周科競先生所寫的文章之標題。而文章的作者指出一旦滬港通正式開通，在香港的資金會因為內地A股市場的藍籌股估值相對便宜，而大量由香港H股市場流入A股市場，令到人民幣兌港元的匯價大幅波動，在大量資金流走下，港元會因而作出貶值。
而作者之所以有該等預測，最主要是因為在現時的A股與H股的制度中，兩地股份是不可以互相流通的，即是說，即使H股現時的價格高於A股，持有A股的投資者也不可以把A股放在H股市場裡出售，因此，在以往欠缺任何的機制下，A股的走勢是按A股市場的情況運行，而H股的走勢則是按H股市場的情況運行，大部份的時間走勢不一定相同。
而在該篇文章中，作者周先生指出相同的股份之所以令到A股的價格與H股的價格不一樣，主要是因為中港兩地的銀行息口有差異，香港銀行所提供的存款利率只有不足0.2厘，但內地銀行所能提供的存款利率則普遍高於0.75厘，因此，在藍籌國企股份如工商銀行(1398)、建設銀行(0939)、中國銀行(3988)或中國農業銀行(1288)分別提供6.82厘、6.84厘、7.34厘及6.70厘的情況下，H股的投資者會有更大的意欲投資在股市中，主要是因為投資H股可以賺取的額外息率，會較投資在A股所賺取的額外息率為多。
例如，投資者若選擇投資在建設銀行A股或H股中一年，可以同樣獲得6.84厘的股息收益率，若果投資者未有選擇投資在股份中，反而把該筆資金投放在1年期的定期存款中，投資H股可以額外多取6.68厘的收入，而投資A股則只可以額外多取3.19厘，所以，H股的投資吸引度會遠高於A股。亦因為這個原因，令到A股的股價遠低於H股的股價。所以，他認為當滬港通開通時，原來持有估值較高的H股投資者便有更大的意願把H股沽出，再把港元換為人民幣，並用作為購買較便值的A股，所以在大量的「套息」活動進行下，便會令到港匯受到衝擊。
若很表面地看這個分析的話，並假設資金可以無上限地進出A、H股的話，這種的結論的確是可以成立的，尤其是，單一隻建設銀行(0939)H股的市值已經達到13,920億港元，再加上工商銀行(1398)的H股之市值為4,460億港元、中國銀行(3988)的市值3,010億港元，以及農業銀行(1288)的市值1,100億港元，四大國有銀行的市值已經達到22,490億港元，該筆資金已足以令到港元兌人民幣的匯價跌至超越港元兌美元的匯價。不過，要知道現時滬港通的安排中，滬股通的總額度只有3,000億元，雖然該額度很有可能在滬港通推出一段時間後作出上調，不過，即使日後作出「添食」，筆者相信也無可能不設上限。
另外，現時有不少在內地經營的龍頭企業，又或者國際知名的企業未有在內地A股上市，其中包括騰訊控股(0700)、中國移動(0941)、和記黃埔(0013)及友邦保險(1299)等，由於經營得宜，每年的盈利均錄得強勁的增長，相信也會吸引到內地的投資者把資金投資在本港上市的股份上，因此，內地資金也會有流入港股的情況下，也會抵銷了可能出現的資金流出，所以，筆者並不相信滬港通的推出會令到港元加大了貶值的壓力。
圖表1：人民幣及港元存款利率比較
人民幣存款利率
港元存款利率
息差
活期存款
0.75%
0.01%
+0.74%
1周定期存款
2.40%
0.01%
+2.39%
1個月定期存款
3.20%
0.01%
+3.19%
3個月定期存款
3.70%
0.01%
+3.69%
6個月定期存款
3.60%
0.05%
+3.55%
12個月定期存款
3.65%
0.16%
+3.49%
資料來源：彭博
京華山一研究部主管
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