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2014年9月1日 星期一

金融High Tea 2014年9月1日

金融High Tea 2014年9月1日
銀樓互動
2014年09月01日
全球股市經過近月攀升,上月尾開始有啲疲態,美股同內地股市周末都係反覆上落,特別係內地股市,受到新一批上市股份影響,A股有少少壓力。香港情況比較特別,除了經濟因素,人大常委昨日公佈普選特首的框架,一如預期採取高門檻入閘要求,同泛民主派嘅要求相差甚遠。佔中人士反應暫時克制,無發動大型抗爭活動,不過,喺九月上半月,仲有幾日假期,包括中秋翌日,呢啲日子會唔會有大型集會,過程中會唔會有激進行動,或者擦槍走火,家無人敢擔保。現時佔中形勢比想像中溫和,對股市未睇到有乜大衝擊,但點都係多咗個敏感因素。

俄國趨緊股匯散咗
要留意嘅係呢幾日全球地緣政治的變化,英國將恐襲警示提高到第二級,以反映伊斯蘭國武裝份子的威脅,同一時間烏克蘭局勢再度緊張。有傳俄國軍隊闖入烏國後,市場擔心西方會加強制裁俄羅斯,搞到俄國股匯齊跌,美股開市都受消息影響開市偏軟,之後反覆向上,標指仲創新高收市。蘋果喺推出新智能手機消息帶動下,股價亦再創新高。而港股喺美國掛牌的預託證券,就受美股低開影響略為偏軟。

俄國同西方關係緊張,一度令資金由歐洲流入亞洲,間接利好埋港股,呢個情況已經出現一段時期,資金流入有漸漸放慢跡象,新一輪緊張後,唔知會唔會再刺激走資,港匯表現相信會有參考價值。

8月份唔少公司公佈業績,幾個行業嘅國企股派咗成績表,其中一個最令人關注嘅類別係內銀股,皆因內銀中有唔少權重股份,而且唔少投資者揸住佢哋嘅股份,如果佢唔肯郁,國企指數都好難大幅炒上。

隨着工商銀行(1398) 宣佈埋業績,大型國企銀行盈利表現基本上已有眉目,整體嚟講,內銀股大間比細間表現好,而且大概保持到增長,粗略用一成為界,盈利增加超過一成者算係表現較佳。市場焦點則放喺淨息差變化同貸款資產質素,仲有就係資本比率夠唔夠。

基本上內銀淨息差變化比較平穩,反映市場最擔心利率自由化嘅衝擊仲未明顯,情況比估計穩定;與此同時,資產質素就有少少變差咗,同埋發展趨勢仲未明朗。由於撥備增加,令個別銀行資本率有少少壓力,需要在下半年透過發行優先股等途徑加強資本實力。

其實,內銀股估值甚低,多少係反映咗市場嘅憂慮,今次公佈出來的業績有少少差,但又可以話唔係預期咁差,故此大部份股價都係跟隨大市上落,唔算有太特別反應。

唔同銀行之間,工行中期多賺7%至1481億元人民幣,符合預期,較其他幾隻內銀股,算得到較好的大行評級。麥格理認為,工行業績平穩,會刺激短期的投資氣氛,認為工行擁有較高的淨息差,以及穩定的資產質素,可以支持工行7%之回報率,維持「跑贏大市」評級,目標價5.44元。摩根大通就指,工行淨息差改善較其他同業好,資產質素變差的速度較同業為慢,維持「增持」評級,目標價6.2元不變。

內銀業績麻麻唔算太差
另一隻中行(3988) 上半年純利按年升11%,淨息差按年升3點子,存款及貸款增長均勝預期,資本充足比率及資產質素則較弱。大行里昂就認為,踏入下半年,預計信貸風險會繼續增加,淨息差會繼續受壓。里昂又指,中行的不良貸款比率升6點子,至1.02%,符合預期,但不良貸款餘額則高於預期,上半年新增不良貸款126億元人民幣,較去年升61%,期內有90億元人民幣撇帳,新形成的不良貸款增速較市場預期快,逾期貸款比率升至1.35%,為維持可吸收損失,信貸成本上升30點子。里昂相信淨息差收窄將會是市場趨勢,尤其是政府要求金融機構支持實體經濟,保持借貸成本為低水平。

先前我對中行稍稍看好,主要是淨息差有改善,現在出嚟見佢又跌番少少。呢個情況會唔會係管理層留定啲力呢,因為成績表都有一成以上增長,未必需要谷到咁盡喎。

內銀股家較惹關注係資產質素會否繼續變壞,呢樣同中央政策相當有關係。對於下半年經濟情況,國家發改委主任徐紹史認為,當前經濟企穩的基礎還不牢固,經濟運行穩中有憂,下半年要在保持宏觀政策基本取向穩定的同時,更加注重定向調控、預調微調。下半年將加強預期引導,促進房地產市場平穩健康發展;實施緩解企業融資成本高的各項政策,進一步健全金融機構風險處置機制。

佢仲話,要深化金融體制改革,積極推進試點民營銀行籌建工作,有序推進利率市場化改革,大力發展多層次資本市場,開展信貸資產證券化試點。如果中央意識到經濟前景唔係咁平穩,增加維持增長的措施,對銀行經營都會有穩定作用。

貸款質素受樓市左右
內銀股前景另一個取決因素,係內地樓市走向。家市場對內銀其中一個憂慮,係內地樓市持續低迷,咁會產生兩個效果,一個係過去內地好依賴房地產刺激需求,維持景氣,基建投資同房地產基本上係兩個保證增長的火車頭。由於基建能夠維持力度已經唔易,再加大肯定好有難度,喺咁嘅情況下,若無咗房地產去支撐需求,咁搵乜去維持經濟嘅熱度呢?市場因此估計,中央喺適當時間,都會放鬆番樓市的緊箍咒。

另一個問題係市場擔心樓市轉差,會影響銀行資產質素。早前,內地媒體起哄,話有地方出現斷供情況,令到財金官員都緊張起上嚟,急急發表維穩言論,撫平市場情緒。從來樓市同銀行體系係相連互動,美國的金融海嘯,起因就是銀行過度放貸,催生咗次按問題;當樓市泡沫爆破,業主掟番鎖匙畀銀行,就觸發金融體系不穩。

過去內地樓市打極唔死,主要係因為在四萬億救市大計下,大量熱錢透過銀行流入房地產市場,呢個情況喺過去一年剛好扭轉,銀行唔再大量貸款畀業主,甚至傳出有買家無法上會,喺水喉慢慢扭緊後,房地產市場唔再係不死鳥,所以呢次調整嘅成因唔在限購令或其他行政措施,而係水源不繼造成。有分析認為,現時二三線城市取消限購令呢啲行政干預,對刺激市場根本起唔到明顯作用,真正可以谷番起個市的方法,仍然係要銀行放寬按揭貸款,呢樣嘢亦會左右內銀股表現。

碧桂園抽水無蝕底
內地房地產幾時會轉角,暫時仲要觀察。傳統上,未來「金九銀十」兩個月係內房賣樓的關鍵,賣樓嘅情況成為市場炒作內房以至內銀的重要指標。值得留意的是,喺樓盤搶客戰開始之前,大型內房商碧桂園(2007) 率先宣佈,以折讓價供股集資30幾億元。30幾億元睇落唔算多,不過,集資所得全部係現金,當資金緊張時特別好使好用,從呢個時間做呢個動作,反映有房企唔想等賣樓結果,先行增加手頭銀彈。

經過咗過去咁多年發展經驗,上得市嘅內房商都識得運用不同渠道融資,令佢哋整體嘅財政實力增強不少,故此過去政府不斷進行調控,基本上都無內房商正式爆煲,反映大公司的財政實力都有番咁上吓,可以頂得唔少風浪。但係,對佢哋嚟講,「金九銀十」前先抽水,若然賣樓賣得好,雖然新股發行價可能定得平咗,但公司多咗現金用嚟買地起樓,唔係一件壞事,若然市況未有好轉,手頭多咗筆資金在手,個心就會定好多,無論點計都制得過,故此唔排除會有其他內房股會出手抽吓水。如果抽水公司多咗,即係股票供應會增加,有心想買內房股的投資者,就可以等吓機會撈平貨。

陸羽仁
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