大英Blog物館 - 黃國英 2014年10月15日
三大規條增炒賣成功率
2014年10月15日
每逢多事之秋，人多想逆勢一博，低買資產。鄧普頓爵士在二戰爆發當日，問老闆借錢掃入過百隻仙股，即使數年後部份破產收場，整體仍大賺幾倍的故事，長期被奉為圭臬。但單憑膽識行事，成功率比想像中低。
經濟學泰斗凱恩斯，同時亦為股、匯均好的炒友，歷經兩次世界大戰及大蕭條時代，多次反向撈底，然而勝負參半。
借鑑凱恩斯經驗
一次是一九一四年七月，奧國對塞宣戰，當時市場預期歐洲戰事將擴大，股市暴跌。凱恩斯的看法則與眾不同，認為衝突只會限於奧、塞兩國之間，德、俄及其他國家參戰機會很低。他隨之買入看來便宜的礦業股、運輸股。但這只是他一廂情願的主觀判斷，兩日後俄國發出動員令，德國緊隨對塞宣戰，各國先後捲入大戰，股市當然繼續下挫，博反彈好夢成空。
另一次是撈較特別的資產：買畫。一九一八年三月，一戰已屆尾聲，德國解決俄國後，全力攻打法國。當時美國援軍未及投入，德軍勢如破竹，轉眼間已威脅巴黎，市中心在其巨炮的射程之內。巴黎居民陷入一片恐慌，成群逃亡。
凱恩斯此刻卻有驚人之舉：他的一位畫家朋友表示，月底巴黎會有一場珍藏拍賣會。兩人隨即游說財政部，與其揸法國國庫券，倒不如用來買名畫。最後財政部同意放出五十萬法郎，由國家畫廊總監及凱恩斯兩人喬裝上陣，以免被人認出。
炒賣一負一勝
結果兩人就實踐「炮火聲中要入市」，由於氣氛極差，價格相當便宜，資金還未用完，已經買了二十多幅傑作。精明的凱恩斯當然也趁機搭了一轉便車：總監不肯買入塞尚的名作《蘋果》，凱恩斯便以跳樓價三百多法郎收歸已有。此役的結果，當然是他在公在私都取得豐厚的回報。
從凱恩斯一負一勝，可歸納出要逆市操作，最好有怎樣的條件。心水夠清，會發現兩次行動看來相似，實質大有不同。首先，前者涉及估算事態的發展，後者則不需要。局勢的變化可以很大，當中未必有章法可循，純粹依賴一己判斷來下注，實與賭博無異，勝算飄忽。
嚴控注碼多用期權
此外，兩個例子中的資產，有一個很大的分別。前例的礦業股、運輸股，價格轉弱的原因，是其基本因素確實有變化，例如戰事有可能導致營運停頓，或資產損失。後例中的藝術品，除非存放出了紕漏，否則「質素」穩定不變。單是價格一個變數波動，當然比價、質兩個變數同時波動，容易掌握得多。
除了上述因素，資金的續航能力也很重要。財政部的公帑、凱恩斯小注數百法郎，入貨後即使好一段時間無價無市，都不會有額外壓力，自可長坐至翻生；相反若是重倉孖展，便很大機會落入「低買、更低斬」的困局。所以從事反向操作，應該嚴控注碼、槓桿，多用期權，才可提高成功率。
豐盛金融資產管理董事
黃國英
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