陶冬天下 - 陶冬 2015年1月19日
瑞士法郎脫鉤 歐洲央行增磅 2015-01-19
極度動盪的市場延續著，除了習以為常的石油價格和希臘金融不安外，一個出乎意料的地方爆出冷門，瑞士儲備銀行突然宣佈瑞士法郎與歐元脫鉤，同時將存款利率降低到－0.75%。消息傳來，瑞士法郎對元匯率一度暴漲28%，瑞士股市兩天跌掉15%，歐洲股市則驟升，全球匯市出現亂波，投行股票被拋售。及至週五，美國消費信心創出十多年來新高，同時CPI及核心CPI增長明顯放緩，美股企穩，美債回落，石油價格在跌至每桶45美元後收復50美元關口。個別中國基金大佬強力沽空，銅價暴跌。除了美元之外，上周表現良好的是黃金，發揮了避險本色。
瑞士儲備銀行於上週四突然宣佈瑞士法郎與歐元匯率脫鉤，瑞士法郎對歐元暴升，美元指數也大幅上揚，帶出一場「瑞郎海嘯」，金融市場為之震盪。在俄羅斯危機中，瑞士法郎被視為避險天堂，熱錢瘋狂湧入，瑞士央行幹預匯市導致其資產負債表占GDP比，竟比美國聯儲的還多三倍有餘。過度的流動性供應，促使瑞士房價和租金大升，甚至派生未來通脹的隱憂，這令瑞士央行的政策糾結於出口與通脹之間。不過問題是，瑞士儲備銀行出手前兩日，仍信誓旦旦聯繫匯率不會有變，造成市場一時間措手不及，許多倉位無法處置。瑞士以匯率與貨幣政策穩定著稱，卻殺得市場目瞪口呆，印證了筆者之前所提的市場無常。由於經濟環境的改變和貨幣政策已伸向極端，央行的舉止越來越不可預測，手段也多離奇，時機亦有意外。這加大了市場的波幅，更降低央行的可信賴度。這種情況相信在未來數年，應屬常態。
本週四歐洲央行例會，推出國債購買計劃的可能性頗高，實施估計在二月中旬之前展開。目前看來，歐洲可能購買5000-7500億歐元的投資評級國債，不過不排除德拉吉增大規模，再給市場一個驚喜（不過也要小心ECB因政治原因出招不足令市場失望）。儘管ECB在技術層面上否認，筆者認為歐洲已經開始滑入通縮，油價暴跌，更令名義CPI雪上加霜。通縮令消費者持幣待購，企業投資猶豫，就業裹足不前，重債國債務負擔更沉重，經濟可能在惡性循環中沉淪。趁通縮立足未穩，歐洲貨幣當局重錘出擊在乎情理之中，但是購買國債是否是出路則值得商榷。購買國債，勢將進一步拉低國債利率，帶動資金成本的下滑，並擠佔銀行零風險投資的空間，ECB此舉的目的在於間接地鼓勵銀行借貸，降低實體經濟的融資成本。但是在通縮肆虐、企業盈利前景不明朗、就業無從改善的情況下，銀行是否真的會因此而積極借貸？其實銀行在過去的舉動中已經給出答案。美國QE其實對實體經濟復甦幫助也不大，只是美國人放手讓就業市場和房地產市場一跌，跌出了市場均衡點。同時美國的科技創新能力成為經濟復甦的引擎。歐洲不思改革，僅在貨幣發行上兜圈，不啻是東施效顰。
本周焦點在於匯率市場、歐洲央行和美國巨企業績。希臘金融局勢不穩也是潛在的火藥桶。在美國，住房數據是焦點，預計新房動工和二手房銷售在12月均略有改善，NAHB房價指數也會微升。在歐洲，除了ECB例會外，英格蘭銀行都有會議，但估計沒有新措施出台。一月PMI速報了稍作改善，德國ZEW則有較大回升。歐洲消費信心估計有改善，但是仍深深地在負值中。英國失業率（三月平均）預期降至5.8%，零售則因油價而負增長。在亞洲，中國第四季度GDP增長為焦點，應在7.2%左右，12月零售和工業生產增長估計進一步下滑。滙豐PMI速報預料也較上月小幅放緩。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
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