陸羽仁 BLOG 2015年1月19日
先低後高
2015/01/19 09:10:14
網誌分類: 經濟
在歐洲量寛前夕，加上油價大反彈，帶到美股上周五都從低位反彈。
美國1月初消費者信心指數猛升至10年以來新高，加上紐約原油期貨反彈超過半成，能源股強力反彈3.2%，帶美股造好，結束連續五日跌勢。杜指以全日最高位收市，收報17512點，漲191點；標普500指數升27點，收市重上2000點大關，報2019點；納指64點至4634點。三大指數反彈超過1%，但全個星期計，杜指仍跌1.3%，標普500指數1.2%，納指跌1.5%。
美國上周五公佈的12月通脹率較上月環比下降0.4%，係2008年12月以來最大降幅，但剔除食物和能源價格影響的核心通脹率仍較上增長0.1%，與去年同期比較，同比則增長1.7%，仍然符合預期。
而密歇根大學和湯森路透聯合發佈的1月份消費者信心指數初值大幅增至98.2，遠超11月的93.6的終值，以及過去12個月的均值86.9。高過市場預期，並且係2004年以來新高。消費者開支係美國經濟的基石，在經濟總量中佔有超過70%的比重，數據靚仔，油價反彈，外圍又預期緊歐洲央行在本周四開會將決定擴大量寛，冇壞消息，市場氣氛穩番啲，股市恐懼指標VIX指數下降6%至20.59，美股反彈就好很正常啦。
上週五，國際能源署(IEA) 指油價暴跌可能會令非石油生產組織成員國減產，市場跌勢會結束。而麥格理集團的亞洲油氣研究主管哈巴德(James Hubbard) 亦表示，如果原油價格下跌至每桶40美元以下，則會令原油生產商因虧本而減少生產，北美及北海地區的產量都將開始下降。有鑑於此，哈巴德認為油價可能仍會繼續下行，預期仍有每桶10美元的下跌空間，就目前而言其下跌走勢應該還不會終止，但鑒於油價是從115美元開始下跌的，因此已非常接近底部。紐約原油期貨上週五反彈5.3%至每桶48.69美元。
美國12月份通脹率下跌0.4%，創六年來最大跌幅，遠低過聯儲局的2%的目標。該指數在過去12個月內一直呈下降趨勢。法興銀行分析師Brian Jones表示，12月季調後汽油價格下跌12%，令能源成本下降了5.4%，拖累12月CPI資料約0.5百分點。佢補充，顯著降低的汽油價格將為整個冬季的通脹率帶來下行壓力，更大的環比通脹率降幅可能會隨之而來。
對今年的油價走勢，中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿日前發表的分析文章，幾值得參考。文章指出油價暴跌的主因，並唔係需求面的變化。去年全球經濟總體增長其實比較平穩，去年前三季度，發達國家年化GDP環比增長分別為-0.7%，2.0%，2.4%，整體的石油用量的確有所下降，根據國際能源署的測算，去年下半年世界日均石油消費量的降幅約為0.8%，因此難以解釋油價的大幅下降。另外，過去半年來，油價降幅遠遠大於金屬價格的變化，從7月到12月,包括銅、鐵礦石、鋁等價格下降幅度不到10%，而石油價格下降近50%。如果需求因素主導的油價下跌，金屬價格亦會大幅下降。唔係需求影響，比較合理嘅解釋就係供應面啦。
首先，頁岩氣和頁岩油的快速發展使美國天然氣和原油產量快速增長。2013年美國天然氣和原油的產量分別比2008年增長了24%和48%，導致美國對原油和天然氣進口的持續下降。第二，係沙特宣佈不減產。長久以來，沙特扮演著原油市場供應的調節者，油價上漲就增加供應，油價下跌就減產。但是，以沙特為首的石油輸出國組織(OPEC)在2014年 11月27日的維也納會議上宣佈在油價大跌的情況下不減產。該消息使油價在兩天之內的跌幅超過10%。沙特王子Turki al-Faisal al-Saud在12月2日表示，「除非伊朗、俄羅斯和美國願意一起減產，否則沙特不會考慮任何減產措施。沙特不會主動放棄市場份額。」
第三，市場預期美國可能放開石油出口，導致全球總供給上升。事實上，奧巴馬政府於2014年底，採取了兩項步驟，將提高經過加工的輕質原油可用於出口的產量。如果美國放開石油出口，長期來看美國原油產量可增加330萬桶/天，相當於目前全球產量的4%。
另外，由於石油以美元計價，美元持續升值，亦導致石油價格的下跌。過去6月到12月，美元指數每月平均升值了約10%,令到同期的油價下跌了20%至25%。
從全球來看，油價下跌會略微提升全球經濟增長速度，降低全球通脹率。油價下跌將導致不同國家之間收入再分配，俄國、委內瑞拉和一些中東國家的國際收支和經濟增長將明顯惡化，日本、韓國、印度等國的國際收支則將明顯改善。對於今年油價走勢，許多石油分析師預測今年的平均油價（約每桶65美元），明顯低於去年，不過，由於石油供求對低油價的反應逐步顯現，佢估計油價在年內將呈現先低後高的走勢。年內的通脹率亦可能出現前低後高的態勢。因此，對美國的加息步伐可能沒有太大的影響。
至於對對中國經濟的影響，文章指出，假設年均油價的基準預測下降10%，估計年均通脹率會比基準情況下降0.2至0.3個百分點，年均實際GDP增速輕微提升約0.1個百分點，中國每年進口石油約3億噸，國際油價下跌，直接減低進口支出，貿易順差與GDP的比例會將會擴大0.2個百分點左右。在行業層面，油價下跌將使化工和交通運輸行業明顯受益，對石油加工行業影響較為中性，對石油開採行業則為明顯的負面衝擊。
我都同意馬駿的油價「先低後高」分析，長線投資者可以趁低累積油氣股。
陸羽仁
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