股市新談 - 彭偉新 2015年1月7日
國壽有借出「金漆招牌」之嫌
筆者今日打開報章時，發現有一單關於中國人壽(2628)入股本港上市股份股權的消息。投資活動本來對於中人壽來說，這種活動基本上是在每日發生，尤其是今次所收購總金額只不過是17.49億港元，而相對於在去年9月底持有7,300億現金的國壽來說，跟本上是不值得一提。
不過，由於國壽今次所收購的股份的比例，以及對手的身份非常特殊，的確令到人感得困惑。因此，筆者覺得值得提出來，尤其已持有國壽的投資者應該想清楚，現時的國壽是否仍然是最初上市時的國壽，特別是在過去幾年國壽在投資的表現上出現明顯的落後於其他對手外，以及在最新的收購中，更可能反映出國壽的投資取向變得非常之「進取」。而對於一家主要業務為提供保險服務，以及管理客戶資產的保險機構來說，這又是否洽當呢？
其實，筆者在這篇文章中，無意針對任何一方，只不過是對於今次這單交易感到興趣。特別是今次被入股的一方有財技高手坐陣，基本上是在無任何成本下，可以取得17.49億港元外，更可以輕易把股價抬高三成，令到原有股東全部成為「贏家」。由於原有的大股東會同時向中人壽授出了認沽權，只要在完成交易的一年後，其股價仍然低於1.20元，中人壽有權要求原有股東以每股1.20元購回股份，該交易安排似乎讓中人壽立於不敗之地，形成了「雙贏之局」。
不過，最令到筆者感到奇怪的是，以國壽的規模來說，購入一家上市公司超過20%股份，一來不會有直接合作的機會，同時又不會帶來協同效應，究竟中國壽的管理層在想什麼呢？二來，國壽貴為一家國企保險股的龍頭，17.49億港元的投資竟然要原有大股東授出認股權，而且行使價只高於入股價的22%，即使是中人壽行使了該認沽權，所涉及的差價只不過是3.84億港元，其金額只佔中人壽2013年全年盈利247.6億元人民幣的1.24%。
如果國壽今次入股的原因，只不過是要賺取這額外的3.84億港元的話，而要「借出」自己的「金漆招牌」幫別人抬價的話，這的確是有點不值得，尤其是在今次的交易中，國壽除了在表面上可以賺到盈利外，並無帶來任何的其他利好因素，相反，由於交易涉及認沽權的協議，令到投資者擔心國壽會否淪落為只要有盈利，便可以連「金漆招牌」也不要的股份。
京華山一研究部主管
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