市場經瑋度 - 黃瑋傑 2015年1月7日
中國中車前景看好但估值不便宜
中國南車（１７６６）與中國北車（６１９９）昨晚發布合併預案，今日復牌股價齊齊爆升，南車收報１０．４４元，上升２．５５元，升幅３２．３％；北車收報１１．１２．元，上升３．４６元，升幅達４５．２％．
合併預案技術上採取南車吸收合併北車的方式進行，即南車向北車全體A股股東發行南車A股股票及向北車全體H股股東發行南車H股股票，北車的A股和H股股票相應予以注銷，合併後新公司（初步擬定名為中國中車）將承繼及承接南北車的全部資產、負債、業務、人員、合同、資質及其他一切權利與義務．
回顧南北車的歷史，其實兩家公司根本“系出同門”．２０００年，南北車的前身即中國鐵路機車車輛工業總公司完成脫離鐵道部．就是中車公司．由於擔心造成壟斷，中車公司遂被分拆為兩家國有獨資大型集團公司，就是今日的南車和北車．過去１４年，南北車可以說是在競爭中成長．
南北車合併的具體換股比例為１：１．１，即每１股北車A股和H股可分別換取１．１股南車將發行的A股和H股．換股比例是綜合考慮歷史股價、經營業績、市值規模等因素．業績方面，南車與北車相當接近，以２０１３年度為例，南車實現營業收入９６５．２５億元人民幣，股東應佔溢利為４１．３９億元；北車實現營業收入為９６７．５６億元，股東應佔溢利為４１．２８億元．整體毛利率，則是北車較為優勝（南車整體毛利率為１８．７％，北車為１９．６％）．
合併後，新公司未來收入規模將高達２０００億元，可進一步完善產品組合，發揮規模效應和協同效應，同時可減少競爭，有助加快中國高鐵技術走出去的步伐，並可提高出口產品定價，進而提升海外市場整體利潤率，前景值得看好．不過，看好之餘，還要考慮到估值問題．合並完成後，新公司的股本總數將增至約２７２．９億股．其中，A股為２２９．１８億股，佔股份總數的８３．９８％；H股為４３．７１億股，佔股份總數的１６．０２％．假設以今日北車H股的收市價計算，新公司的市值約為３０４０億港元．以南北車２０１３年度合併盈利８２．６７億元人民幣計算，相當於約２９．５倍往績市盈率，估值並不便宜．
這是筆者在雅虎財經發表的最後一篇文章，謝謝大家一直以來的支持和鼓勵，在此謹祝大家新年進步，投資順利．
(筆者沒有持有上述股票)
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