陶冬天下 - 陶冬 2015年2月9日
美國非農再逞強 希臘賴帳又遇挫 2015-02-09
兩大事件主導了上周的全球金融市場。希臘宣佈不再與三巨頭合作，堅持減債和放鬆財政緊縮，導致歐洲資金緊急避險，希臘銀行股急跌。但是該國財政部長在同歐洲領袖和歐洲央行的會面中碰得灰頭土面，結果表示不再堅持減債，轉而尋求債務延續，市場對歐債危機重燃的擔心稍稍緩解。周五美國非農就業數據遠強過市場預期，工資增長明顯加速，市場揣測的聯儲加息時機再次提前，股市升，債市跌，兩年期國債利率一日間跳升11點子。同時美股確認強勁就業復甦，股價俏麗。石油價格上周大起大落，勘探和打井投資減少只是油價反彈的藉口，石油衍生產品的大啟大闔才是背後的主導力量，布倫特油價上周推上每桶57美元。聯儲加息預期轉強，黃金趁機獲利回吐，金價跌到三星期的低位。簡言之，動盪市繼續著。
美國一月非農就業增加257K，高出市場預期的230K一截，而且之前兩個月的數字也被大幅向上修正，令三個月的就業增加綜合超過一百萬人，這是1997年以來的最高位，比上個周期的頂峰更強烈，而工資較上月增加0.5%，明顯快過之前的速度。市場據此再次將首次加息的預期時間移回到今年六月。其實美國經濟始終是一個中烈度的復甦故事，只是就業市場的持續自我造血功能開始發力，所謂「強勁」的就業增長，只是過去「疲弱」就業的「補漲」，與其說經濟趨勢出現大的改變，不如說是市場情緒被數據噪音牽著鼻子走。目前最重要的數據是收入增長，加速中的工資上揚，令核心通脹上升只是時間的問題。出於對工資上漲的戒意和國會的政治壓力，筆者相信只要經濟不出大的意外，聯儲加息時機定格在六月，可變的估計是首次加息後的貨幣環境正常化速度與力度。
希臘極左政黨Syriza競選勝出後，幾乎沒有浪費任何時間，便向歐盟和IMF主導的緊縮計劃發動挑戰。Syriza上台和要求廢除緊縮條款，有其內在的社會邏輯，也是危機中民主政治的條件反射，但是Syriza號稱自己將重拾希臘人的尊嚴則言過其實了。希臘人有選票但是沒有鈔票，他們可以選出反緊縮的領導人，但是無法影響債權人、救援人。當前者的意志與後者利益發生衝突時，市場以腳投票，資金出逃，銀行受到擠提，到期債務無法續期。最終希臘領導人不得不收回前言，不求減債求續期，而且承認國際組織60-70%的要求可以得到新政府的認同。但是希臘與歐盟領袖的選民基礎不同，帶來了利益錯位、立場錯位，這個還會在今後的談判中不斷出現，其本質是歐元共同體缺乏一個單一的主權實體。
本周市場焦點，在非農就業數據之後市場對聯儲政策的解讀和石油價格。美國有一系列消費數據出爐，核心零售數據應該從12月的弱勢中反彈，不過期油價格下跌可能推低名義零售總量；密執根大學消費信心指數料更上一層樓。耶倫關注的JOLTS就業市場數據預期繼續向好。在歐洲，第四季度GDP增長預計環比增0.3%，德、法略漲，義大利較上季持平。英格蘭銀行通貨膨脹報告顯示鷹派立場。在亞太區，日本經常項目順差增大。中國1月銀行貸款估計頗強，不過通貨膨脹則滑至1%上下。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
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