張兆聰 [昔日新聞]
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上半年炒國企改革概念
2015年2月9日
【明報專訊】上周延續今年意外瀕瀕的勢頭，人行突然降準令全城亢奮，周三公布當晚夜期大升逾400點，新加坡交易的A50期貨更漲逾5%，市場反應之正面令筆者也感驚訝，但周四卻高開低走，開市報3250點已是最高位，然後由頭跌到尾，以全日低位收報3136點，跌1.2%。
可以說，11月減息是第一次寬鬆，此後的升市已透支了往後的寬鬆措施，即使時點意外，但還是利好兌現趁好消息出貨，而上周五爆出中證監禁止券商銷售傘形信託產品，說不定這才是上周四及周五大家堅決沽貨的主因。
A股大升市主因是資金推動，始作俑者是銀行為了迎戰餘額寶而推出自家5厘左右的理財產品，背後主要是投資各類非標、債券、股票等。在人行限制非標比例為35%後便出現幾個趨勢，一是理財產品回報率大減，由高峰期6、7厘降至5厘，甚至更低(始終非標多為貸款，回報往往達高單位甚至雙位數)，同時債息大跌，5年期國債息率2014年全年大降逾1個百分點，債券牛市半途後，股市亦開始起飛。整個過程的大金主是理財產品，至少由2000點至2400點是如此，最後當兩融、傘形信託湧入炒放水，股指直線上升，則與理財產品關係不大了。
中證監禁傘形信託 成跌市主因
兩融是股市表面的主力資金，但過去兩個月傘形信託卻發力，估計12月起新增金額已達2000億元。傘形的特點是槓桿高，主流是1﹕2，即每100元可買300元股票；利率較低約為8厘，兩融則為8.6厘；全是大戶。大戶多不會死抱股票不賣，高槓桿亦令其承受下跌的能力較低，若借到盡，跌12%便會被斬。中央打擊銀行資金入市的決心極強，往後便只有兩融支撐大市，足夠嗎？筆者很懷疑。
說回經濟，1月份新增貸款估計極強，有指可達1.6萬億元，主要是中央指導銀行配合基建投資，但1月份官方PMI還是跌穿50，這說明基建已支撐不了經濟增長。現在跟以往最大的分別，在於地方政財政受限，土地收入少、預算和發債又被制度規範，更重要的是不再有全國造城運動，房地產依然會拖累經濟，反過來地方又會缺水搞基建，唯一出路是公私型合作PPP。但要民資參與，項目回報率總要達7%以上才合理，否則買理財產品豈不更乾手淨腳？但中國還有什麼有7%回報項目？有，但肯定不在基建領域。
本周沽阿里巴巴載通
短期來說，資金面不利，基本因素亦一般，相信中資股仍要調整，但上證指在低於3000點的支持力會漸強，下一升市需要先看到中國經濟數字回暖，但估計要到年中開始，在2014年基數較低時才會出現，首季市?還是有波幅甚至跌幅，難有太多投資機會。
不過，中紀委不斷曝光巡察國企時的問題，拘捕行動陸續有來，這很可能是國企改革之序幕，會是上半年的炒作熱點。本周會沽出阿里巴巴及載通(0062)。
明報記者
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