金融High Tea 2015年2月9日
貨幣戰爭 股市難玩
2015年02月09日
人民銀行上周三下調銀行存款準備金率，未為股市帶來良好推動力，相反地，內地股市在上周四、周五連續兩日下跌，搞到港股都腳軟軟，無甚起色，不過港股仲好啲，上周四抽高回吐只是在24700點左右的水平橫行，但內地股市仲要試底。
散戶見到股市腳軟便心寒，忙問發生了甚麼事？我覺得要先從全球性的貨幣戰爭這個大局出發，來看港股這個小局。自從去年中段之後，環球經濟走弱，全球政府對此無力回天，唯有出最後兩招：放水及將本國貨幣貶值。先有日本，繼而歐洲，大力量寬放水，兩大經濟體出手後，各國央行應變，近排很多央行減息、降低銀行存款準備金率。俄羅斯大幅減息兩厘，內地人民銀行宣佈降低銀行存款準備金率前一天，印度央行宣佈差不多的決定，下調商業銀行的存準率，澳洲央行則將基準利率下調0.25厘至歷史新低。
從宏觀而言，國家挽救經濟，第一步會是改變財政政策，增加政府開支刺激經濟，如果財政赤字很大，想花錢又沒水，便只能靠貨幣政策，貨幣貶值與利率政策是相關的，一面減息，減少借貸成本之餘，順勢推低貨幣匯價，希望利用貶值了的貨幣，促進出口，刺激經濟。
各國放水 爭取貶值
在個個大國都這樣做的大局之下，中國本來已經慢的經濟會更慢，阿爺被迫要玩這個遊戲，在去年11月下旬，先行減息，到現在再降準。人民幣兌美元匯價跌到接近去年5月的1美元兌6.26元人民幣的低位，去年尾一度回升，但近期又跌，現時大約跌到6.24人民幣左右，即是和去年5月低位差不多。唔好睇人仔兌美元在低位，你睇人仔兌歐羅，由去年5月低位1歐羅兌8.7元人民幣，升到家兌7.06元，九個月大升19%！同樣地，人民幣兌日圓去年5月跌至1元人民幣兌16.2日圓的低位，如今升到19.05元，亦大升18%。18%、19%不是細數目，這樣不但影響中國貨輸出到歐洲和日本，還影響國貨出口至美國的競爭力。
可以預計，中央面對經濟續弱，減息、降準、讓人民幣貶值這幾招，未來還會陸續有來。處於一個貨幣戰爭的大環境下，金融市場會非常波動，風險很大。
市場往往不會朝着政府預想的方向轉變，假如你是一個國家的中央銀行行長，你希望減息或降準，會帶來甚麼效果？自然是希望資金盡數流入實體經濟，推動增長，讓經濟回復健康水平，希望不會有太多資金「不務正業」流去炒樓炒股，避免出現樓市股市泡沫。現實上，各國放水，帶來的最大效果，並非經濟向好，而是樓市股市炒高。原因是經濟不好，政府對銀行的監管日益嚴厲，甚至要求它們去槓桿化。央行放水，銀行收到大筆資金，因為怕錢借了出去收不回來，變成壞帳，所以不想向企業大舉放貸，造成資金沒有流入實體經濟，最終流到樓市股市內。資金的實際走向，和央行的期望有好大差距。
傘型信託 借來壓市
環球如是，中國亦如是。不過，中國講規劃，阿爺對去年減息後股市急升，有很大意見，不會聽之任之，去年底要谷GDP數，還可以隻眼開隻眼閉，踏入2015年，阿爺就出招降溫。我認為人行這次降準，股市不升反跌，與阿爺的部署很有關係。我之前也提過，降準翌日，《人民日報》發表文章，說降準應該不會刺激股市及樓市。雖然大家都覺得這種講法甚有主觀願望成份，但阿爺講嘢，就要聽，因為估計講嘢之餘，還會做嘢。
現在，已逐漸見到阿爺在搞甚麼。中國證監會於上周二，已將一份關於監管「傘型信託」的文件下發到各證券商，禁止通過代銷傘形信託、P2P平台等，為投資者提供融資類相關服務。所謂「傘型信託」，是結構化證券類信託的一種，資金來自銀行的理財產品。「傘型信託」同一個信託產品之中，包含兩種或以上不同類別的基金，投資不同產品。傘形信託將投資者分級，大額投資者投在原有的股東帳戶(一級母帳戶)，再透過設立二級虛擬子帳戶的方式，為資金量有限的投資者(但投資額亦要500萬元人民幣以上)，提供結構化證券投資。
由於參加在大型投資信託中，融資成本較低，變相借了槓桿資金在股市投資，年收益率約11.5%至13%左右；所以「傘型信託」是推動A股的主要動力來源，估計涉及資金達到5000億元人民幣，雖然比融資融券(即孖展)資金1.1萬億元為少，但由於孖展正規管道最多做到1︰1的槓桿，傘型信託最多可以做到1︰3槓桿，對股市影響力度也相當大。
放水市跌 散戶中棍
阿爺一方面降準，一方面規管「傘型信託」，於降準前一天便下發文件。證券商收到風，知道阿爺要做甚麼，便趁降準這個好消息沽貨減倉，到未來正式公佈了規管「傘型信託」這個壞消息時才趁低買回。散戶則慘成阿爺既放水，又要調控股市的魚肉。如果在上周四高位追貨，便變成「大閘蟹」。阿爺這種部署，是要放水，但又不想股市大升的行為，從控制風險的角度而言是對的，但對太過市場干預，會釋出很多錯誤訊息，令散戶無所適從。
講完基本分析，如何睇香港股市呢？首先，香港股市主要仍受A股帶動，港股主要受內地股市影響，而唔係受美股或本地因素影響，內地掂，香港掂，反之亦然，所以近期內地股市反覆向下，港股很難有運行。上證綜指於1月19日黑色星期一的低位為3095點，在上周五已經跌穿低位。上周五最低見3052點，內地股市仍然處於反覆試底的階段。下一關便要考驗3000點大關，我覺得3000點應該有一定的支持，再低一點見2900點可買。內地由去年11月放水，上證綜指由2400點，升上近期3400點高位，升了1000點，以調整升幅的一半計算，若回調500點的話，2900點的支持力會相當強。看來，A股未來還是一個先試低位的格局。
大路不差 未宜太淡
第二我對於內地股市，又不會看得太淡，雖然阿爺不願意見到股市升得太急太多，但在放水的前提下，資金仍然比較充足。如果你一路睇淡，反手沽空的話，也要小心，因為慎防大市跌得一定程度便出現反彈。其次，A股跌得多，H股開始顯現不是跟得很足的情況。正如自去年11月以後，香港H股的升幅便跑輸內地股市，主要原因是外資不認為股市應該升得這麼多；同樣情況，內地降準後，A股不停地跌，香港H股跌幅卻比較小，因為外資不覺得港股應該跌這樣多。香港股市基本上會跟着內地股市的走向，但短期調整的幅度卻會比內地輕微。
第三，散戶要研究一個問題，究竟內地股市是一個上升市還是橫行市？究竟內地股市這個浪的調整低位會在那裏？下浪能否升穿3400點這個高位。我有點擔心的是內地股市在阿爺的大力調控下，會由前者演變成後者，至少短期內是如此。如橫行的話，估計波幅會在2900及3400點之間。研判大市是上升市，還是橫行市，非常重要，因為如果是上升市的話，買股可以積極一點，見到接近高位都可以不須沽貨；橫行市的話，入貨時要比較審慎，等待比較低位時才入貨，去到接近高位時可以沽貨。
無論如何，雖然阿爺大力調控和干預股市，我覺得在一個阿爺放水的情況下，毋須睇得太淡，但本周內地會打擊傘型信託，又有大量新股上市，股市難免受壓。當然，如果手上的是高風險衍生工具投機的話，要嚴守止蝕，如果是持有實貨，數量不多的話，即使現時出現些虧蝕，仍然可以守住，估計大市上上落落，最終還有機會回升至入市時的高位。
陸羽仁
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