神州脈搏 - 彭藹嬈 2015年2月9日
即市新聞
09/02/2015 15:15
《神州脈搏－彭藹嬈》人行減存準率後的政策啟示
《神州脈搏》人行宣布上周四（５日）起降低所有金融機構的存款準備金率５０點子，對小
微企業貸款佔比達標的城市商業銀行及非縣域農村商業銀行額外降低５０點子。筆者認為是次降
準主要為應對國內資金外流的壓力。
中國第四季國際收支平衡數據，顯示外匯儲備按季下跌２９３億美元，是自２０１２年第二
季以來最大單季跌幅。同時，１２月金融機構外匯佔款按月下跌約１２００億人民幣，是自０７
年１２月以來最大單月跌幅。這反映中國在去年末開始出現資金外流壓力。而由於中美兩地的經
濟及貨幣政策前景背馳，國內資金外流壓力應會在短期內持續，筆者預計人行在２０１５年將再
降準至少兩次。
然而，筆者認為人行短期內減息的機會不大，其一原因在於減息未必能有效降低普遍企業的
融資成本。這部分歸因於結構性問題，如大部分銀行仍然視大型國企為主要的放貸對象。另外，
經濟下行壓力令信貸質素轉差亦制約銀行放貸及降低借貸利率的意欲。這兩項限制都並非能夠靠
減息來解決。同時，筆者亦認為人行對低通脹率的容忍度較很多其他央行為高，這是由於人行的
政策目標較多元化，除低通脹外還有另外３個目標，分別為促增長，促就業及保持國際收支基本
平衡。人行研究局局長在近期的文章中也表示通縮是結構調整的信號，通縮下的經濟壓力可逼使
市場進行改革及技術進步。因此，雖然近月國內通脹放緩至低於２％，筆者認為通脹下滑不會令
人行急於在短期內減息。
由於降息並不是最佳的貨幣政策工具，筆者認為人行可能會利用人民幣政策。鑑於過去３次
人行擴大人民幣交易區間均在兩會召開之後出現，分別為０７年５月、１２年４月及１４年３月
，筆者預期人行有一半機會在今年４月將人民幣交易區間由２％擴闊至３％。雖然擴大交易區間
在短期內會令人民幣繼續貶值及增加資金外流，但人民幣貶值有助紓緩內地出口商的壓力，同時
亦符合中央政府增加人民幣匯率彈性的改革大方向。再者，筆者認為人行仍然會透過控制人民幣
中間價來限制人民幣的貶值幅度。筆者預計人行在２０１５年會將中間價穩定於６﹒１０至
６﹒１５之間，而人民幣將在６﹒００至６﹒３０間波動。即使交易區間擴大至３％，人民幣最
多只會貶值至６﹒３５。
總括而言，筆者認為今年的貨幣政策組合可能會是再降準至少兩次以對沖資金外流的風險。
同時亦會將人民幣交易區間擴大至３％，並通過保持中間價穩定來限制貶值幅度。然而，短期內
減息的機會仍然較少。《華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈》
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