股市新談 - 彭偉新 2015年7月29日
【股市新談】內地股市再度轉弱，「國家隊」泥足深陷（彭偉新）
內地A股經過了7月初的急跌及作出「強力反彈」後，當周一在所有重磅股急跌所拖累下，上證指數全面下跌並錄得8年來最大的單日跌幅，而且更一口氣跌穿3,900點及3,800點的心理關口。另外，滬深兩市跌停板的股份超過1,700隻，反映
出內地股市在「國家隊」進場後，並未有如內地部份財金官員所說，股市已經重返「慢牛」之中，當然亦未有如內地大多數的官媒所言，股市急跌並未有影響「牛市的基礎」。相反的是，在內地股市由6月15日見頂起開始持續下跌，觸發中央需要出動「公安」去維持股市秩序後，投資者未有安心，更令到部份的外資沽貨離場。尤其是中證監於近兩周不停地透露已掌握了部份惡意沽空投資者的「犯罪證據」，但內地A股仍然急跌，完全莫視中央要支持股市向好的決心。雖然，內地的投資者一向都認為，只要中央想股市向好的話，一定可以利用各式各樣的行政手段去推高股市，所以當內地上證指數由7月16日低位3,688點反彈上來的期間，的確有不少投資者已認為今次的問題已經被解決了，不過，筆者認為問題只不過是把問題「掃入地氈底」而已。
不過，內地股市有著與其他股市不同的地方，就是政府往往會在股市中掌有主導地位，當內地政府在過去一年間想股市繼續上升時，便不停的開出不同的「處方」去推高股市，即使在經濟仍然未能支撐得起整體的估值下，仍然採用不同的財政及貨幣政策，意圖去引導散戶的資金流入股市。但問題是內地的散戶投資者當發覺中央的政策已無法可以再支持股市上行的話，他們為了要避開股災，便不會再聽從中央所開出的各種「處方」。
而內地股市在之前中央出手時，要求公募基金要升抵4,500點以上才可以沽貨，變相為內地股市定出「生死線」。因此，當股市升近4,500點水平時，愈往上升的沽壓會愈嚴重，尤其是當上周五上證指數升抵20天線而無法突破，內地股市便隨即轉升為跌，並於周一延續整個跌勢。現時港股或內地股市下跌，已經不是要跌到那裡便會有支持出現，尤其是內地A股市場經過之前急跌後無法升返之前高位，而且外資經過不同方法所投入的資金亦在內地A股反彈期間陸續離場，令到「國家隊」更加勢孤力薄。因此，市場上的整體購買力未有明顯增加下，反而沽壓則愈來愈大，A股的走勢極有可能會發展為一頂低於一頂的走勢，令到內地A股再繼續下跌變成了「遲與早的問題」。所以在內地股市周一急跌超過8.4%後，筆者認為中央不可以再沿用之前的方法去令到投資者恢復信心，尤其是現時以差不多相等於「強迫」的方法，要求上市公司的管理層回購股份或不准沽貨，雖然的確可以暫時制止短期的沽壓，但該沽壓並不是真真正正的被消除，反而只把沽壓推至更高的水平，到時一旦升抵可以鬆綁的水平時，同樣會有大量的沽壓出現，除非到時由中央出資去把所有的股份都買下來，否則，投資者在高位沽貨屬於天經地義的事下，到時股市下跌的幅度相信會更大。
至於今次中央可以動用的招數，相信不會有很大的突破，尤其是之前已經用過的招數再「翻兜」的話，效果已不及最初，但相信在利用險資救市上的政策，或仍然會有必要，尤其是經過上一輪中央要求內銀企業要支持企業進行回購股份下，已用光了他們的資金，要他們再在股市上回購，的確是不太可能的。因此，要能購買大量的股份而又要有源源不絕的資金的話，內地險資投放在股票市場的比率，有需要進一步的開放，只有在這種的情況下，才可以令到內地A股的跌勢穩定下來。不過，這種救市的方法是需要把所有內地投保人士的未來也押下去，有違了保險可以協助分散風險的原則，到時內地保險業將會更難有較大的增長動力，對於保險股未來的盈利會有很大的影響。因此，筆者相信在經過了今次的大跌市後，下半年無論是內地券商股、內銀股或內險股也會元氣大傷，投資者別以為他們的估值便宜而貪便宜買入。
京華山一研究部主管
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