金融High Tea 2015年7月6日
控險買大股
2015年07月06日
上周A股出現一輪大屠殺，全個星期勁插超過12%，期間波幅達16%！罕見嘅係，在內地政府連番救市下，大市仍要跌破低位，上證綜指上周五收3686點，大跌5.8%。單看上周五當日行情，已見到好淡角力的慘烈，上證綜指低開，隨即由低位一路反彈，中
午剛好收復失地，跟着卻掉頭慢慢回落，一路跌到尾，收市跌近6%！內地呢一輪跌市是中央接連出手，很多利好政策出台後，大家都有期望股市反彈的環境下，仍不斷破底。大型指數股與高位5178點比較，已大跌三成，細股就插得更慘。
一如所料，中央於上周五晚收市後，繼續出招。主要有三招：第一招是減少IPO新股上市。中國證監會表示，考慮到近期市況緊張，減少IPO新股上市發行數目及節奏，現在安排於七月上旬上市的企業將減至10家，相對原定的28家，減少近三分之二，對比上月數量，大約減少一半左右。隨着內地股市上漲，中央大力加快IPO新股上市節奏，由一月一次，變成兩次，數量愈加愈多。是次將IPO減半的措施，雖未完全停止，但已減少在市場吸資的作用。
中央加料 暴力式救市
第二招是將中國證監會旗下的證金公司資本，由240億元大幅擴展至1000億元。證金公司由滬深兩個交易所及結算公司合組而成，主要作用是向證券行進行融資。現時增加證金公司資本，等如加大向證券行融資的力度；另外，證金公司還會從多渠道籌集資金，充實子彈，增強發揮穩定資本市場的作用。第三招是導引長期資金入市，包括境外資金，將QFII及RQFII的額度擴充，擺明是希望讓更多外資入場。
不過，在三招出台之後，市場反應覺得不夠震撼性，對能否成功救市仍有懷疑。到上周六，傳聞中央馬上急召財政部、國資委、人行、中國證監會、中國銀監會及中國保監會，即所謂「一行三會」等與股市有關部門，開會討論救市對策，由國務院具體執行。聞說會上對如何具體救市出現分歧，部份部門認為要分階段救市，有人要求強硬救市，結果拍板要多方位落猛藥全力護牛。當日下午，中國證監會主席肖鋼約見證券界及基金界巨頭，決定由21家證券公司集資最少1200億元，投資藍籌股ETF，並承諾在上證綜指低於4500點，自營股票盤不減持，而且會搵機會增持。當市場還在懷疑1200億元資金是否能夠頂得住洶湧沽壓的時候，原來肖鋼會見財金界負責人的時候，曾提到「有萬億資金可能入場」。
恐懼感觸發孖展拆倉
市場傳聞肖鋼的講法透露了中央的決定，中央高層會有四招救市。第一招是撥款5000億元成立平準基金(即是可以直接買股托市的基金)；第二招是要中國證監會、中國銀監會及中國保監會各自籌備共2000億元的救市方案，而財政部則要預備5000億元的救市方案。以上兩大項措施，已經有16000億元的救市資金；第三招是降低股市交易的印花稅；第四招是全面停止IPO新股上市。這些消息雖然只是傳聞，但看來頗為靠譜。上周六晚，上交所與深交所所有共28間公司暫緩發行的公告，已經參與申購的資金會於今日陸續退款。中央終於採取「雷霆救市」方式去進行護盤行動。
對於A股這一輪大跌的原因，市場主要有兩種解讀。第一種純粹是財經性的，認為中央要求融資(孖展借貸)拆倉。而場外的融資拆倉，是觸發這輪跌市潮的主因。例如光大證券首席經濟學家徐高認為，A股目前狀況，跟之前過度增加槓桿以及後來的拆倉有關。他認為，短期需要採取措施打消融資盤恐慌性出逃的動機。主要從兩方面着手，第一是重振市場信心，投資者愈沒有信心，股市便愈跌。救市的重點，其實不在乎做甚麼，而在乎市場認為政府會怎樣做。第二方面，是充份發揮政府資金及周期性調控的穩定作用。
類似上述融資拆倉造成股市急跌的說法，相當主流。內地的孖展融資分三類，券商正式融資，主要是借一倍；勁一些的是銀行融資，可以借兩倍；最厲害的是民間配資，可以借三倍。現時估計，借三倍的民間配資在較早時已經拆倉完畢，上周拆倉的主要是兩倍的銀行配資，拆倉原因都不是到位平倉，而是恐慌性拋售。經過上周的下跌，銀行的二倍配資倉，也已大部份拆除。剩下來是一倍的正式的融資融券盤，規模很大，有2.1萬億，但由於借貸比率沒那麼高，所以拆倉情況，也沒有此前那麼嚴重。目前，大家都在猜測，這些融資盤拆倉潮，何時才會停止。市場的共識，認為拆倉原因不是達到孖展位，仍是因為恐懼。
不排除有人與阿爺對着幹
跌市原因除咗融資拆倉之外，另一大類是比較陰謀的分析，認為當中有勢力在惡意沽空造市。中證監上周四晚的警報中，便講明有人「惡意沽空」，涉嫌跨市場操控，仲強調抓獲的話會交公安法辦，讓人覺得政府鎖定惡意沽空的存在。由於此前大摩唱淡中國股市，內地有媒體批評大摩一時唱好、一時唱淡的行為。就現時披露的資料，政府查過包括高盛在內的外資大行的期指倉，但沒有單邊大手沽空情況，即使有沽，也只是對沖盤。外資在惡意沽空的說法，可以講查無實據。另一個可能性是有國內勢力沽空，與中央作對。我們不能完全排除這種可能，只係暫時仍未得到證實。綜合來講，內地股市跌勢比想像中嚴重，特別是上周四、五的情況。兼且即使有「護國軍」大力推高兩桶油股價，仍然頂不住跌勢。睇番跌勢異常緩慢有序，一級級的下跌。如果說是恐慌性拋售，又不應該有如此有秩序，整個跌市有很強嘅力度，的確讓人懷疑當中有某種勢力與中央對着幹的可能性。
在上周五的恐怖跌市期間，有朋友好驚，話內地股市好像止唔到血，問我是否應該全面清倉離場。我覺得可以從幾個方面看這個問題。第一，控制風險為上。不要說現時市場這樣波動，即使是在正常情況，任何人炒股，都要衡量風險。如果你的倉位，是會因為中央救市不成，大市繼續滑落輸到破產的話，你就應該馬上降低風險。如果有人說現時股市是百分之百安全，或者百分之百危險，這人不是傻子，便是騙子。因為股市永遠不存在確定性，特別是處於這個時刻，控制組合中高風險資產，尤為重要。
買賣先考慮控制風險
第二，由於中國今次跌市幅度很大，沽壓很強，觸發中央採取暴力式救市。先不討論這種方式是否合理，中國是集權國家，當政府緊急「吹雞」叫所有人「做嘢」的時候，絕對不能小覷行政的力量。這種大跌市引出的大救市，隨時會快到今天，便是好淡對決的時候，不能夠排除中央護牛成功，股市被大力夾上，因此，在這個大跌市，當中隨時藏着一個大夾淡倉風險。第三，買不買貨或者沽不沽貨，要視乎自己的財力控險的情況。如果財力十足，倉位風險不大，港股目前市盈率只有12倍，跌至26000點，再跌風險有限，如果你有餘錢，可以買大型股，預備萬一中央救不到股市，能夠有實力再坐一會的話，現時是執平貨的時候。
內地股市現時風高浪急，令我想起1998年，香港政府入市救市的狀況。對於愛好刺激的人而言，真係好正，因為股市可以大插，也能夠暴力反彈，就像入賭場一樣，不用一天，已經可以見到結果。
陸羽仁
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