國際視野 - 王冠一 2015年8月26日

國際視野 - 王冠一 2015年8月26日


歐元受捧 有苦自知 2015-08-26
以中國為首的新興市場經濟增長乏力，環球經濟頓時失去一台重要引擎。火燒連環船下，環球股市、商品市場急據下挫，並觸發新興市場貨幣的貶值潮（連人民幣亦無法置身事外），資金流入歐元、日圓等貨幣。在這場金融動盪中，歐元不跌反升，看似獨善其身，其實歐元區經濟有苦自己知。

確實，中歐經濟關連度並不高，中國經濟增長放慢對歐元區直接影響有限。從出口層面來看，歐元區最大經濟體德國對中國的出口，亦只佔德國總出口的6.6%；然而，這卻間接打擊歐元區經濟復蘇的如意算盤。

歐央行於今年初推出總規模 1.2 萬億歐元的量化寬鬆政策 (Quantitative Easing, QE) ，引導歐元貶值，希望乘著環球經濟增長強勁的時機刺激當地復蘇，尤其重振適度通脹。

但近期的市場波動卻為美國加息時間增添不確定性。聯儲局上月的議息紀錄已顯示，多數官員認為加息理據仍然不夠充分，市場普遍認為美國 9 月開始加息的機會降低，打破美元強勢格局，歐元漸見走高。

股市暴瀉亦引發大量借歐元「平錢」進行的套息交易拆倉。資金回流歐元，刺激歐元進一步強勢，兌美元一度升至 1.17 的 7 個月高位，較今年低位 1.05 上升逾 10%。瑞銀認為，歐元還有進一步上升空間。

歐元上升首當其衝的，是削弱出口競爭力，尤其是區內經濟增長主要動力－德國，非常依賴出口。瑞銀因此把德國今年經濟增長預測，由原來增長 2.1%，下調至增長只有 1.5%，連帶拖累整個歐元區增長預測下調 0.2 個百分點，至只有 1.4% 增長。

歐洲央行總裁德拉吉多次表明，貨幣匯率並非其主要政策目標，但歐元升值意味進口價格下跌，加劇通脹下行甚至通縮壓力，繼而影響消費，以及導致政府和企業償債出現困難。有分析相信，歐央行很快會出口術壓低歐元，否則與2%的通脹目標只會愈走愈遠。

然而，今輪 QE 實施以來，歐元區錄得最高通脹率的5月份，亦只有 0.3% 而已。當時國際油價靠穩，希臘危機亦未進入白熱化階段；加上第二季經濟增長 1.2% 亦差過市場預期，量寬成效值得商榷。面對突如期來的形勢變化，歐央行是否真如他們所講、已準備好一切政策工具在必要時推出，我們姑且拭目以待！

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