立論 - 林少陽 2015年8月26日
立論:港股調整已近尾聲
■如果大陸再沒有任何違反一般市場運作邏輯的異常舉措,本欄相信港股調整或已接近尾聲。 資料圖片
人民幣忽然貶值,引發全球投資者緊急撤出所有風險資產,而首當其衝的是環球新興市場股市,直至上周五及本周一晚,強勢的美股才出現閃跌。
當最強的市場也倒下來,這場調整雖然暫時
未能判斷是否已完成,若果大陸再沒有任何違反一般市場運作邏輯的異常舉措,本欄相信港股調整或已接近尾聲。
美股閃跌因升得多
執筆期間,中國人民銀行突然宣佈,同步下調銀行準備金率0.5個百分點及基準利率0.25厘,更加強了本欄對調整已屆尾聲的判斷。
自上周五開始,環球風險資產出現拆倉潮,就連之前投資者以為是萬無一失(這當然是美麗的誤會,金融市場哪來萬無一失的投資?)的美元兌日圓的套息交易,亦要在過去兩日被逼拆倉。
周一晚美股三大指數一度急挫逾5%,但中途曾經在極大成交情況下,幾乎完全收復失地,顯示曾有大額買盤入市支持美股。有說相關買盤或是有政府背景的資金入市支持,但到執筆之時仍未獲得證實。其實是誰入市也不重要,事關每個買盤均有相關沽盤對應,交投活躍只是顯示市場參與者對後市看法出現嚴重的分歧,而按當晚美股的價格表現看,由於收市前美股再被壓了下去,暫時淡友仍稍佔上風。
過去幾年,美國公佈的宏觀經濟數據,說好並不是十分好,但絕對不能稱得上差。過去幾日美股閃跌,似乎是反映自2009年以來股市累積升幅太大,投資者錄得大量賬面利潤,吸引部份投資者獲利回吐而已。
就以本港上市但70%以上業務來自美國的創科(669)為例,其剛公佈的業績一再超出市場預期。表面看,上半年營業額按年升10%並不是很亮麗,但期內歐元及澳元兌美元持續貶值,扣除滙率轉換影響,實際上半年收入按年急升14.4%,當中大部份增長來自美國及澳洲。
據管理層講,澳洲業務不受商品市場低迷影響,反而因為澳元急挫,吸引更多海外投資者及新移民進入澳洲置業,帶動澳洲的房地產市場,而創科旗下的電鑽業務,亦因而受惠。
市況差 入市考EQ
過去七年,在不斷推陳出新下,創科的毛利率連年穩步上升,於2015年上半年毛利率達到破紀錄的35.6%,按年微升0.6個百分點。
預期在人民幣貶值下,下半年毛利率或有進一步上升的潛力。現時在美國市場,創科的主要對手Stanley Black& Decker(SWK),已跟創科幾乎形成寡頭壟斷之勢,惟創科正持續但緩慢地搶佔SWK的市場。
按已知的訊息看,創科在可見將來的市場結構,不似會出現突變,未來或仍然持續錄得10%左右的收入增長,在毛利持續提升之下,每年盈利或仍能保持15%左右或以上的增長。
現時投資者決定是否買入創科最頭痛的問題,就如過去一年處於高位的美股一樣,股份的基本面似乎沒有甚麼問題,但是估值卻一點也不便宜。按昨日收市價計算,創科的預測市盈率約18.5倍,PEG(市盈率相對每股盈利增長率)約1.1倍。以目前的估值買貨,投資者容許出錯的空間不多。
雖然投資者現時對中資股聞風色變,但是不受經濟周期影響的公用股(如多隻中資電力股),尤其是增長仍然亮麗的清潔能源股份,亦一樣在最近一潮洗倉潮底下,被一併沽售。
現時,投資者需要的不是IQ,而是無懼市場氣氛差勁之下而入市的EQ。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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