花旗看天下 - 張敏華 2015年9月22日
銷售回暖汽車股或見底
2015年09月22日
內地汽車銷售經歷4至7月的急劇下跌後，8月份銷售出現回暖跡象。而年初至今，內地汽車股股價走勢參差，吉利汽車(175) 和比亞迪股份(1211) 分別升38%和21%，但反觀長城汽車(2333) 和華晨中國(1114) 則分別下跌46
%和22%。我們認為，汽車銷售從4月至7月下跌趨勢中或逐步見底，預期汽車製造商的估值有望從歷史低位反彈。
估值有望低位反彈
自從今年初，內地汽車業面對不少挑戰，包括愈來愈多城市限制汽車銷售，以應對交通擠塞和氣體排放的問題，到後期經濟增長明顯放緩和內地股市大幅波動，令汽車銷情雪上加霜。
內地批發轎車銷售，由4月份錄得正6%逐步跌至7月份的負5%。不過，8月份批發轎車銷售按年增長由負5%升至負1%，零售層面則於0至3%間穩步增長，反映自4月起，銷售轉差的情況或逐步改善，並可能已於7月份見底。
短線方面，我們預期，內地汽車製造商估值有望從歷史低位反彈，主要因為汽車銷售從4月至7月下跌趨勢中逐步見底。展望後市，內地經銷商庫存跌至11個月以來低位，補充庫存或帶動批發量，我們預期，轎車零售銷售或於未來數月反彈，主要由於預期車價復甦及最近數季的需求累積或加快買家決定。值得留意的是，轎車批發及零售銷售過去均於年底時造好，有機會於未來數月繼續改善銷售量，季節性因素或利好汽車股股價走勢。
長線前景維持正面
中長線而言，儘管股票市場較為波動，但年初至今內地房地產銷售數據穩健，反映中國消費者的購買力仍然強勁。由於人民的收入及財富上升、汽車普及率低及汽車融資發展緩慢，我們認為內地汽車業的發展空間和長線前景維持正面。
事實上，參考日本及韓國當年的人均國內生產總值處於中國今日的水平時，當時日本及韓國的汽車銷售達雙位數增長。風險因素方面，要留意市場仍然憂慮，汽車業會出現價格競爭，繼而令毛利率受壓。
花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
張敏華
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