貸評山下：逆向投資 成功之道
■自今年第二季開始，中國股災輸出全球股市，港股更首當其衝。 黃耀興攝
中國經濟問題，已成為一個世界關注焦點，無論是商品、石油、新興市場資產價格，抑或商品貨幣（澳紐等），無一不和其相關；中國經濟問題，從來並非只是保七的問題，而是要保七的代價。為了保七而繼
續容許信貸債務膨脹，只會使其系統性風險進一步擴大；當市場對政府掌控系統性風險能力有所懷疑時，就會產生信任危機，成為一個self-fulfilling prophecy。
平衡組合 應付波動
事實上，自今年第二季開始，一系列對中國經濟不利的消息傳出，包括人民幣突然貶值、資金持續外流、外滙儲備減少、股市泡沫爆破和之後的暴力救市、PMI等實體經濟指數持續尋底，使越來越多市場人士擔心中國經濟硬著陸和帶來的系統性風險，由於中國經濟對全球經濟增長有著舉足輕重的影響，在美國加息的預期下，市場更擔憂全球經濟增長前景，於是，就出現了中國股災開始輸出全球股市的結果，港股更是首當其衝。
當恒生指數在短短的幾個月裡面，由28000點跌超過1/4至21000點時，不少投資者關注自己手上股票賬面的虧損（或者盈利大幅減少），在一片風聲鶴唳的環境下，投資者為著應否撈底、溝貨、減持等問題，心大心細，十五十六，甚至搞到茶飯不思。因此，筆者認為，要減少投資的壓力，保持心態平衡，必須嚴守投資紀律和系統，尤其是關於資產配置（asset allocation）和投資組合再平衡（rebalancing，以下簡稱再平衡）。
甚麼是rebalancing？這包括採取行動確保目前投資組合的特性，以接近最初設定的資產配置目標。市場力量會造成不同資產價值的遞減，令它們所佔投資組合的比重有所改變。若想維持預期中的資產組合，投資者必須賣掉相對上升的資產，同時買入相對下跌的資產。除非投資者有系統地把投資組合再平衡，否則現有投資組合的報酬與風險特性，就會與預期組合特性出現落差。
Rebalancing是一種絕對的理性行為，它是市場變動時，能夠堅守個人投資組合目標的行為；賣出表現相對強勢的資產，並買入表現相對弱勢的資產。當市場處於正常情況時，Rebalancing只需要一些毅力，可是碰到市場異常波動時，則需極大勇氣。因此，Rebalancing可以說是逆向投資（contrarian investing）的其中一種。
整體作戰計劃中途站
舉個簡單的例子，假設本身的總資產是$100，資產配置是50%股票，50%債券，即最初的組合是$50股票$50債券。假設股票大跌一半，於是股票只值$25，而債券不變是$50；於是，總資產變成$75，要把資產配置重新拉回50%股票50%債券的比例，就要賣$12.5的債券，買$12.5的股票，使股票債券皆是$37.5，達到再平衡。
逆向投資知易行難，卻又是理財要訣；建立逆向的投資組合，僅僅是整體作戰計劃的中途站，如果逆向操作投資者未能堅守投資立場，最終注定失敗。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄隔周四刊出
黃元山
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