財經評論：小超人玩算術遊戲
■李澤鉅主導的長建及電能合併，只要有6.1%的電能股份投反對票，已可令計劃碰壁。 資料圖片
長和（001）副主席李澤鉅主導的長建（1038）及電能（006）合併，已進入與基金股東「拗數」階段。方案的反對門檻低，只要有6.1%的電能股份投反對票，已可令小超人碰壁。電能
獨立股東有機會反對，未必是5元特別息不夠開派對，而是換股比例不吸引。
成本繫於換股比例
李澤鉅精於計算，合併的時機正是長建及電能的股價，差距最接近之時。過去1年多的差距為1.2%至1.3%，之後收窄至1.02%至1.09%，最後得出1.04股的換股建議。當日他稱可令雙方股東冇蝕底，但落力推銷下，其實只是一個算術遊戲。
目前方案是每股電能換1.04股新長建股份，長建需發行13.6億股新股給對方。按昨日長建收市價69.15元計，新增股份市值為938億元。如以1.12股比例計算，需要發14.6億股，市值則為1,010億元。對比建議方案，需要增加1億股，而付出的股價價值亦多72億元。
若以摩根士丹利提出的換股比例上限1.2股計，就要發行15.7億股，較建議方案多2.1億股，市值多了82億元，至1,020億元。計及5元特別息，建議方案只需派67.8億元，而1.2股的換股比例，要多派10.5億元，至78.3億元。
大行普遍唱好合併計劃，但部份人提出「換股比例是否足夠」？大行的態度代表部份電能的基金股東，袋唔袋住先的想法。花旗上周與投資者會面後，發報告指大部份電能的基金股東不願接受。因按9月8日收市價，長建只以1.8%溢價併購電能，溢價較其他併購為低。若計昨日收市價，長建比電能就有1.2%折讓，看來李澤鉅都要計算，如何說服股東。
記者：岑梽豪
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