股市新談 - 彭偉新 2015年11月17日
【股市新談】 投資內銀股失利的迷思 （彭偉新）
證券現貨市場(Cash Market)發展至今時今日，已變得非常複雜而且並不再可以只用三言兩語便可以完全解釋其走勢的完因，其中的一個主要原因是衍生工具(Deveriative)的出現以及經常佔證券市場一主要的成交佔比，由於衍生工具往往有
較高的財務槓桿，合理價格的波動亦會較大。所以，令到相關資產在現貨市場上的價格更為波動。因此，若果投資者再抱著過去與股票公渡的患難投資態度去投資股票的話，必然會輸得很慘。
筆者本周一下午收到一個投資者(並非京華山一的客戶)的來電，查詢手上所持有的股份的投資策略，由於他對股份投資的看法，犯下了大多數散戶投資者所犯的相同弊病，因此，筆者解答該名投資者的疑問之餘，又可以讓投資者作個警惕，因此，筆者便把和該投資者的對話節錄下來，以供參考。該投資者在表明來意後，便道出他在之前買入了四大內銀股，由於按他所說，他有一位「好友」早前提醒他，手上所持有的內銀股應該作非常長線的持有，即使股價升得很厲害，亦不應該先行沽出，否則他必定會後悔當日以低位沽出。當然，該投資者打來話過來，肯定是股價走勢事與願違。
而該投資者提出了三個主要的問題要求筆者回答。首先，該投資者詢問如果他的朋友建議他要長揸四大國有行，令到他未能趁股價升上高位時可以及時沽出手上的股份，以便在低位可以再吸貨，引至他白白的損失了一次可以獲利60萬港元的機會。而他查詢他朋友所建議的策略是否有嚴重過失。另外，他再問現時若果繼續持有該四大國有銀行的股份，等股份繼續派發高息，在收取股息後，應該可以很快便補回之前白白流走的「盈利」。而最後，就是問內銀股的未來投資前景，以及如果把手上的持股能持貨有一年，手上的內銀股能否返回之前的高位。
雖然內銀股的確曾有過一段很光輝的日子，尤其是在他們最初上市時的盈利，都是獲得「阿爺」的特別照顧，所以當時國有的四大銀行可以錄得雙位數的增長一點也不出奇。但時移世易，內銀股不單止盈利高峰期已過，而且中央更加引入不同形式的競爭，因此，內銀股的盈利增長已由雙位數變為低單位數字，再加上近年內地的整體經濟增長放緩下，令到內銀股在呆壞賬撥備上明顯上升，直接影響到內銀股的業績及估值。由於以上所列出的利淡因素令到現時的內銀股與之前有很大的不同，因此，過去投資內銀股的思維邏輯並不可以再應用在現今的市場上，所以，當該投資者在世界已經改變但他自己的策略不變，並繼續使用朋友所提供的「過時」策略，出現嚴重過失的應該是他本人而並非他的友人，主要是投資是個人的事，任何別人所提供的建議只可以作為參考，並要按時世改變而作出調整，尤其是現在的股票市場多變性是無法可以用一、兩個策略可以覆蓋全面，投資者需要就市況改變而微調策略，又甚至把原有的策略棄掉。
另外，筆者認為該投資者繼續持有內銀股以等待收取達到7厘的「高息」，等幾年後便可以累積回之前錯過的盈利並不可行。要知道在報價系統上所列出的股息率只是去年全年合共派發的股息除以今天的股價，由於去年所派的股息已成不變的事實，但股價則會視乎市況而改變，當股價持續下跌後，股息率自然會較高。而股價下跌的原因其中必然涉及當年或之後幾年的盈利放緩，又甚至是預期所派發的股息下降，所以投資者買入該股的意欲大減，令到股價下跌。因此，筆者認為在來年內銀股所派發的股息會有減少外，亦會降低未來一年的整體股息率。而筆者認為，真正的股息率可能已經跌至不足4.5厘。因此，即使長揸的話，亦未必可以很快累積回之前錯失的盈利，繼續持有便會變得於事無補。
最後，該投資者問內銀股的前景，如果有留意筆者本欄的讀者也會知道，筆者由今年初時已經看淡內銀股的前景，尤其是當內地股市於7月開始急跌期間，而中央政府要求內地金融機構全力協助求市時，不少內銀所進行的貸款是否能順利歸還也是個未能保證的問題，所以，如果說內銀股會繼續受惠中央刺激經濟的措施，倒不如說，中央利用內銀股作為救市的工具，由於內銀股已經成功上市，所以，過去內銀股所享受的政策紅利揚已經隨風離去，相反，由於內銀股已經成為了上市公司，公司股東便有集體發揮承擔風險的需要，所以，筆者一直都不看好內銀股，即使在這個欄中被一些無理據式的咒罵後，也要繼續不看好內銀股的前景。雖然筆者不能說內銀股永遠要繼續捱打，但相信在現有的經濟環境下，未來兩季投資在內銀股中也只會是得個桔。
京華山一研究部主管
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