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2015年11月9日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2015年11月9日

陶冬天下 - 陶冬 2015年11月9日


美就業強勁反彈 日QE緩慢後延 2015-11-09
    飛機上升到一萬米高空,降落傘已經檢查過多次,跳傘者的心仍在嘀咕,「跳不跳?會不會晚些才跳…」?跳傘門突然隆隆打開,不必再胡思亂想了,準備跳吧。

 

  美國十月份非農就業數字異常強勁,打消了市場對延後加息的幻想,成為上周市場走

勢轉向的一個催化劑。數據一公佈,對政策利率最敏感的兩年期國債利率跳漲12點,至0.96%的五年新高,國債收益曲線全面上揚。美元兌歐元匯率暴漲,美元指數升1.2%,逼近今年五月創下的12年高位。美股也隨債市下滑,不過下午收復大部分失地,企業的盈利超預期讓股市感到安全。美國聯儲與歐洲央行在政策取向上南轅北轍,令大西洋兩岸的債市分道揚鑣,加上日本央行可能推延新的QE和中國人民銀行政策上飄忽不定,央行政策明顯呈多樣化,資金流向也更曲折多變,市場波動也會更大。美元走強,帶動金價下挫。石油和大宗商品,受到美元、產能和需求的三重打擊,分別破底再下。

 
  美國在十月份增加了271K份非農業工作,遠遠超過分析員預測的180K,失業率下降到5%,比金融危機高峰期時候少了一半。更重要的是,工作時薪較上月增加0.4%,同比增長2.5%,工資上漲壓力明顯加大。正如筆者上月指出,一個月的壞數字並非一葉知秋,一個月的好數字也不意味著再現豔陽天,筆者相信美國始終處在溫和復蘇軌道上。不過此數據對聯儲啟動加息程式卻是十分重要的,它印證了聯儲過去幾個月對經濟的判斷,也令加息箭在弦上。如果沒有災難性的經濟數據或市場動盪,筆者認為12月加息大致已成定局,從利率掉期的價格看,一個月前市場認為只有20%的機會今年內見到加息,今天則上升到70%。筆者相信何時啟動加息的爭論會大致消失,市場的焦點轉向加息力度。筆者預計,聯儲12月啟動加息後,明年會小步慢加,一年內聯儲利率上升4-5次,加息到1-1.5%之後美國利率可能暫停,觀察美國經濟走勢以及其他央行動作再作定奪。

 
  其實日本銀行傳出來的資訊,和美國聯儲的訊號一樣有趣。日本銀行決定不調整貨幣政策,不過下調通脹和增長預測。一個月前,幾乎所有分析員都預期日本十月份再出QE,爭論只是在月初還是月底而已。日本經濟的形勢是,增長有所下滑,不過比起幾年前的零增長還是好一點。扣除消費稅因素外,通脹水準極低,不過日本銀行本身對能源之外的物價水準並無大的擔憂。於是日本貨幣當局決定以靜制動,先觀察1)聯儲政策變化給匯率帶來的影響,2)下一輪消費稅的前景與時機,3)企業盈利及企業對通脹的判斷,4)春季工資上調的勢頭。筆者相信日本的下一輪貨幣政策調整應該是明年四月的事情。當然黑田比較喜歡讓市場吃驚,不排除突然行動的可能,只是目前暫時看不到突然行動的動機。

 
  本周焦點是美國債券市場,以及美元升值所帶來的資產價格影響。在數據方面,美國零售預計因汽車暢銷而上升;密執根大學消費信心指數亦有較佳表現;就業前瞻指數JOLTS應該也不錯。在歐洲,歐盟第三季度GDP預測環比增0.4%。法國CPI預料滑入負值,英國失業率估計再降至5.3%。在亞太區,中國的銀行信貸預計從上月大幅回落,零售增長可能略降,不過工業生產和固定投資則低位回升。日本的核心機械訂單料反彈,貿易順差則下滑。

 
  (本周記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。)

 
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