陶冬天下 - 陶冬 2015年11月9日
美就業強勁反彈 日QE緩慢後延 2015-11-09
飛機上升到一萬米高空，降落傘已經檢查過多次，跳傘者的心仍在嘀咕，「跳不跳？會不會晚些才跳…」？跳傘門突然隆隆打開，不必再胡思亂想了，準備跳吧。
美國十月份非農就業數字異常強勁，打消了市場對延後加息的幻想，成為上周市場走
勢轉向的一個催化劑。數據一公佈，對政策利率最敏感的兩年期國債利率跳漲12點，至0.96%的五年新高，國債收益曲線全面上揚。美元兌歐元匯率暴漲，美元指數升1.2%，逼近今年五月創下的12年高位。美股也隨債市下滑，不過下午收復大部分失地，企業的盈利超預期讓股市感到安全。美國聯儲與歐洲央行在政策取向上南轅北轍，令大西洋兩岸的債市分道揚鑣，加上日本央行可能推延新的QE和中國人民銀行政策上飄忽不定，央行政策明顯呈多樣化，資金流向也更曲折多變，市場波動也會更大。美元走強，帶動金價下挫。石油和大宗商品，受到美元、產能和需求的三重打擊，分別破底再下。
美國在十月份增加了271K份非農業工作，遠遠超過分析員預測的180K，失業率下降到5%，比金融危機高峰期時候少了一半。更重要的是，工作時薪較上月增加0.4%，同比增長2.5%，工資上漲壓力明顯加大。正如筆者上月指出，一個月的壞數字並非一葉知秋，一個月的好數字也不意味著再現豔陽天，筆者相信美國始終處在溫和復蘇軌道上。不過此數據對聯儲啟動加息程式卻是十分重要的，它印證了聯儲過去幾個月對經濟的判斷，也令加息箭在弦上。如果沒有災難性的經濟數據或市場動盪，筆者認為12月加息大致已成定局，從利率掉期的價格看，一個月前市場認為只有20%的機會今年內見到加息，今天則上升到70%。筆者相信何時啟動加息的爭論會大致消失，市場的焦點轉向加息力度。筆者預計，聯儲12月啟動加息後，明年會小步慢加，一年內聯儲利率上升4-5次，加息到1-1.5%之後美國利率可能暫停，觀察美國經濟走勢以及其他央行動作再作定奪。
其實日本銀行傳出來的資訊，和美國聯儲的訊號一樣有趣。日本銀行決定不調整貨幣政策，不過下調通脹和增長預測。一個月前，幾乎所有分析員都預期日本十月份再出QE，爭論只是在月初還是月底而已。日本經濟的形勢是，增長有所下滑，不過比起幾年前的零增長還是好一點。扣除消費稅因素外，通脹水準極低，不過日本銀行本身對能源之外的物價水準並無大的擔憂。於是日本貨幣當局決定以靜制動，先觀察1）聯儲政策變化給匯率帶來的影響，2）下一輪消費稅的前景與時機，3）企業盈利及企業對通脹的判斷，4）春季工資上調的勢頭。筆者相信日本的下一輪貨幣政策調整應該是明年四月的事情。當然黑田比較喜歡讓市場吃驚，不排除突然行動的可能，只是目前暫時看不到突然行動的動機。
本周焦點是美國債券市場，以及美元升值所帶來的資產價格影響。在數據方面，美國零售預計因汽車暢銷而上升；密執根大學消費信心指數亦有較佳表現；就業前瞻指數JOLTS應該也不錯。在歐洲，歐盟第三季度GDP預測環比增0.4%。法國CPI預料滑入負值，英國失業率估計再降至5.3%。在亞太區，中國的銀行信貸預計從上月大幅回落，零售增長可能略降，不過工業生產和固定投資則低位回升。日本的核心機械訂單料反彈，貿易順差則下滑。
（本周記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）
陶冬天下 - 陶冬 舊文