股市新談 - 彭偉新 2015年11月9日
【股市新談】內地重啟IPO谷資金流入資本市場 （彭偉新）
中證監於上周五收市後公佈，會在短期內重啟新股招股，而且更會完善新股的發行制度，而今次亦是自今年7月初因為內地A股市場出現極大波動而暫停後，首次重啟A股市場的招股。雖然之前每當中證監公佈重啟IPO後，內地A股都會例跌，但在上周五公
佈後，內地A股在周一更一度升超過2%，打破了過去多年重啟IPO必令A股下跌的縮命，尤其是過去當IPO推出時，投資者為了要認購新股以賺取新股上市必升的可觀回報，必須要從市場上套現舊股，才可以作為認購新股的資金。因此，當內地有潛質的股價進行招股時，市場上便會累積巨有的沽壓，令到A股回落。
而今次重啟IPO，與過去的安排最大的分別是，現時投資者要進行申請新股，必須要全數支付所認購的股份，例如，當投資者要認購1,000萬元人民幣的新股時，他的股票戶口中，不論是自已出資或是由券商取得融資也好，都必須要有1,000萬元人民幣的資金。所以投資者或需要先行沽出手上的股份，才可以有足夠的資金進行認購新股。不過，在新的安排下，投資毋須要再為認購時要有足夠資金而煩惱，因為在新的認購新股安排上，投資者只需要準備所獲得分配的股份之資金便可以。即是說，投資者可以認購多於手上可動用的資金而毋須即時沽出股份，並等獲分配後才沽股。在這種安排下，令到市場上的認購IPO活動不會對現有股份帶來很大的沽售壓力外，亦不會因為投資者需要大筆資金，而令到市場上的流動性被凍結而令到上海同業拆息大幅波動。
例如，在過去的安排下，一般的股份可能只需要集資約100億元人民幣左右，但當投資者看好股份在首幾日的走勢表現時，令到股份的超額倍數達到100倍的話，便會在市場上凍結了10,000億元的資金，若該等資金全數由沽出股份而獲得的話，A股便要面對很大的沽壓，而且更會對銀行的流動性帶來壓力。而在新安排下，雖然投資者仍然看好，令到其超額倍數同樣達到100倍，但最後當獲得分配的投資者合共的股份只有總值100億元，所以，即使所有的資金也是由沽出股份而獲得，但對股市帶來的沽壓明顯減少了9,900億元人民幣。
從表面來看，這種安排的確可以令到市場所面對的即時沽壓大減，尤其是投資者只需要在獲得分配時才沽出所需的股份，令到沽壓明顯減少，明眼人一看便知道中證監這個安排，是要讓欠缺資金的企業可以在市場上進行集資，尤其是現時內地銀行對於未上市的企業所申請的融資仍然是非常審慎，若果企業無法取得足夠的資金的話，可能連繼續生存也會面對困難。
在新的安排下，由於投資者毋須真正出資去認購，到獲得分配時才出資，令到投資者可能會濫用該機制，在一些可能會錄得巨額盈利的IPO時，投資者可能為了要讓自己獲得分配更多的股份下，原先可能只能承擔100萬資金的認購額會大幅提升至200萬、500萬或甚至1,000萬，令到分配到超過投資者本身應付能力以外的風險大增。雖然有內地人士提出一些機制，例如若某一投資者在一年內連續多次因任何事情而無法支付獲分配到的股份的資金的話，便會取消其未來一段時間內再認購IPO的資格。雖然這方法或會有效地阻止部份較為守規則的內地投資者，但對於部份完全以錢銀掛帥的內地投資者而言，被取消認購IPO資格一段短時間，總比即時要冒巨大風險為佳。因此，筆者相信新的安排對於降低市場上流動資金被過份凍結的確有效，但令到新上市股份的波動或反而會大幅增加。
京華山一研究部主管
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