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2016年1月25日 星期一

點石成金 - 石鏡泉 2016年1月25日

點石成金 - 石鏡泉 2016年1月25日


鳴金收兵


【晴報專欄】上周五,筆者在《經濟通》的《選股情報》欄上謂:「今日大市可望回升,但19000區應有阻力,望能收個好樣。」

結果恒指是收了個好樣。筆者且膽粗粗謂今周雖然有期指結算,攻港股匯的淡友,可能已鳴金收兵了。

有人認為今次的人仔、港股匯受衝擊,是因為熔斷機制不當、人仔貶值

、港匯聯匯不應、股價虛高等等。如果真是如此,則人匯、港匯、中股、港股,今周仍應受壓,如果不再受壓的話,則以上對中港股匯衝擊的原因都不是真的,因為一周過後,以前導致中港股匯跌的不良因素,可已有所改善,應沒有囉,但為何上周就烽火連天,今周就西綫無戰事?當然今天只是周一,仍未知今周是否真的西綫無戰事,但如到今周五才講西綫果無戰事的話,這就是新聞報道,而非預測。投資是在新聞前,不是新聞後,而新聞前就只能是預測,而預測就不一定準,不過你不預測又不得,那便只好測一測了。

要測,先要有個測的方程式,一如算命有紫微鬥數,有麻衣相法,各師各,過海是神仙,筆者測的方程式是:陰謀論。

陰謀論測市
今次港匯受衝擊,有論者便搬出蒙代爾教授(Robert Mundell)和Marcus Flemming的不可能三角論(Impossible Trinity)來謂港匯必受衝擊。該理論是指,一個經濟體在固定滙率(港聯匯是固定匯率),資金自由流動,以及獨立貨幣政策(即自主息口高低),是不可三者兼有,言下之意是,你港元要資金自由流動,息口不跟美息,就不可以跟美元聯繫,而一定要甩鈎,即是要港元浮動,要貶值。

筆者有幸,曾和蒙代爾教授討論過這問題,我謂這個不可能三角,不是百分百不可能,只是有10%不可能,我再這樣解釋:

我認同你的不可能三角,一如我認同人會死一樣,一個百歲老人死了,不要理他為甚麼會死,而是他為甚麼會九十九年都不死,這個不可能三角也不是時時刻刻都不可能(死),而是頗多時間是可能,只是有時不可能,但是有拆解之指,例如1998年,大鱷衝港匯,也是拿不可能三角來做文章,不過港府就以可能三角來化解。當時港元仍是聯匯,資金仍是自由流動,但息口就由以前跟美息,但趕鱷之數日就抽息300厘(絕對是獨立貨幣政策,因息口自主,不跟美息),大鱷便瓜,港滙危機亦去。

教授只謂我是打茅波,因我的可能三角,是不可以長久的,但筆者的可能三角是否真的可以不長持久?

且看附圖,藍綫是港匯。遠的不說,單是由2015年6月以來,港滙都一直是平穩的,期內港息大部分時間是低於美息(即是有獨立貨幣政策了),因為期內港銀行同業結餘近萬億(確實數據記不起,具體數字不大重要,重點是,結餘遠、遠、遠高於本港經濟體系所需的,錢多了,故息便平),如要以不可能三角來證明今時港匯應貶,則請先解釋為何由2015年6月以來港幣不貶,人仔貶後,美儲局加息後港滙是先轉強,之後才貶者,在附圖是否合了筆者10%不可能三角之「歪」論?

那麼港股匯要跌的陰謀論又是甚麼?Bedrock基石公司的合夥人雷思海,於1月20日有如下看法:

2016年1月16日,美歐等國正式解除對伊朗的制裁,這個解除,是根據2015年7月中、俄、法、英、美、伊朗等六國簽署的伊朗核問題《共同全面行動計劃》而必須做出的。

伊朗超過1,000億美元的海外資產被解凍,原油出口限制被取消。

作為可以比肩沙特的世界原油生產大國,伊朗的歸來,極度震撼!

當天,周末仍然交易的卡塔爾與沙特股票指數跳水,開盤就大跌5%以上。18日一早,國際油價亞洲市場開盤,就是暴跌5%,投資者打開交易軟件,都以為是軟件出錯了,市場恐慌明顯。

不過,最令人想不到的,卻是美國。
美聯儲花了8年的時間,通過5輪壓力測試,所打造的美國金融業的防綫,本以為是固若金湯,卻沒有想到,極其可能會被伊朗的回歸原油市場,而意外被洞開。

美國銀行手頭上,有太多的油氣資產抵押貸款,原油價格若真的繼續下跌,美國銀行的壞帳,將會飈升。這對本來就十分脆弱的美國資本市場,無異於平地驚雷。

富國銀行年報披露了危機苗頭
上周,美國銀行先後披露了2015年4季度的業績報告,令人心驚的是,多家銀行都暴露出了能源資產的風險。

剛開始是俄克拉何馬州塔爾薩的一家小銀行,由於一家能源公司的公司的貸款,出了問題,業績變臉。

接著是另外一家,規模較大的Regions Financial銀行,其四季度的不良貸款從前三季度的1,800萬美元,跳升到7,800萬美元,該銀行超過四分一的能源企業貸款,都被下調到最低等級。

情況開始蔓延。
周五,來了幾個大傢夥。
U.S. Bancorp金融公司,首次披露,準備為其32億美元的能源組合貸款,提供撥備。理由是該銀行為貸款設置的安全綫,是原油30美元一桶。

接著是更大的傢夥出場了。
JP摩根披露,該公司22個季度以來,第一次準備為能源公司的貸款損失,準備提計。該銀行表示,主要擔心中小能源公司的貸款,可能會遭受損失。

然後是巨無霸。
巴菲特入股的富國銀行在第四季度業績報告中,披露為能源貸款壞帳撥備近10億美元。而該銀行的問題貸款中,垃圾能源風險敞口為170億美元。

而花旗銀行的能源相關資產曾經披露過一次,至少是580億美元以上。

還有更多的銀行沒有披露能源相關的貸款數額。

油價的下跌,已經引起了美聯儲的緊張,據政經縱橫談的多個美國媒體渠道確認,上周,達拉斯聯儲已經約談了部分銀行,要求它們不要強迫不能還貸的能源公司破產,因為這會引起連鎖反應。

油價回升 淡友收兵
筆者在上周一文亦指出,中、港、美三地股跌,各有其因,而美國之跌是因伊朗油重回市場,結果是上周油價低見26美元,已擊穿了不少做油貸的30美元一桶的安全綫,當美國達拉斯聯儲局要約談銀行,不要迫倉時(嘩!算不算幹預自由市場運作?),即是問題開始受控制,只要之後油價回企上30美元一桶,就大家可以鬆口氣,上周四,油價彈,美股彈,明啦!

那麼上周五,淡友在港股匯上鳴金收兵就是人家對油價後向的資訊較我們好,而不是對不可能三角的認識多。

筆者可估對?今周五回顧便知。
點石成金 - 石鏡泉 舊文
來源 source: http://www.skypost.hk