C觀點 - 施永青
靠儲備撐人民幣不是辦法
2016年01月18日
在央行的大舉幹預下，人民幣的匯價終於在6.5左右的水平穩定下來。此前，市場瀰漫著一遍悲觀情緒，擔心人民幣會崩盤的人日益增加，有山雨欲來風滿樓之勢。
為此，中央的財經官員不得不出來作澄清：指市場對人民幣將大幅貶值
的判斷是錯誤的，人民幣大幅貶值沒有正當理由，做空人民幣必將失敗。
為了令做空人民幣的人嚐嚐失敗的滋味，央行在人民幣的離岸市場(主要是香港)，不惜代價以手上的美元儲備買入人民幣，掃高人民幣的匯價，令做空頭的人沒有機會賺錢離場。同時又叫中資銀行一起配合，暫停拆放人民幣的隔夜錢，把隔夜錢的利率挾高至一個極不合理的高度，令想借人民幣做沽空的人成本大增，不敢大舉造次。
這種做法無疑可以在短時間裡產生效果，但成本極大。去年春，中國有4萬億美元外匯儲備，弄到現在，只剩下3.3萬億了。如果流失的速度這麼快，再多儲備也不夠用。因此，光是靠外匯儲備去與市場對著幹是不足夠的。市場是千萬人參與的行為總和，單方的對抗，即使出動國家力量，有時亦會力有不逮。
人民幣要國際化，就要有本事進入一個非個別國家可以完全主導的市場；否則亦稱不上進入國際市場了。自由市場的一個特色是失控，中國政府慣了在一個接受指導的市場裏運作，一旦進入國際市場，很容易出現水土不服，令炒家有機可乘。
中國政府必須明白，要想在市場產生影響，首重攻心，而不能光靠蠻力。有外匯儲備作後盾，可增加攻心時的影響力，但不能過早在不適當的時候，頻頻出擊，耗費自己的實力。
現時，中國政府需要做的，是要了解清楚是甚麼因素導致市場的心態會出現這種轉變，然後才可以對症下藥，改變市場的看法。
我聽聞有中國官員，向代客買賣外匯的經紀查詢，問是甚麼人要沽人民幣？為甚麼要沽這麼多？令人以為在向市場施壓。這種做法很容易弄巧反拙，傳了出去會令人誤以為人民幣真的缺乏支持了，所以不得不連這樣的手法也要出動了。
中國現在需要做的，是向外界解釋清楚人民幣匯價的制定準則，如果市場認同這個基礎，離岸人民幣就不會被炒至太過偏離，市場就會有正面的力量去制約炒家。
此外，人民幣轉弱的最根本原因，是中國經濟有可能出現硬著陸。其中外間較為擔心的是地產泡沫與地方債的問題，政府必須拿出具體的解決方案，而不是拖一時得一時。如果市場覺得處理的手法得宜，後果可以衡量，之後會得到解決，那人民幣的匯價就可以把這些因素一次過反映出來，不會留下這麼多的空間給投機者炒作。中國政府應學會爭取人心，而不是光靠燃燒儲備。
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