【利財筆記】拆利差交易風險高 （林本利）
日本央行今年1月底推出負利率，借日圓持續零息，讀財經新聞經常看到不少人利用日圓作「利差交易」（Carry Trade）。林Sir今堂拆解「利差交易」並不是想像中著數，背後風險甚高。（財經詞彙教室•二之一）
林Sir說不少人見日圓負利率，便借日圓投
資，直言此舉大錯特錯。他憶述，早年私人銀行客戶經理也建議投資者借入貸款息率極低的日圓，投資其他有息資產，「其實官方借出才是零息，銀行借給你的利息約為零點幾厘，借日圓後買入其他國家貨幣如2、3厘澳元，穩賺2厘。而且他會建議你借多一點，這樣才有肉食。」
日圓拆倉得不償失
借入低息的日圓，再購入其他貨幣的高息資產，表面上很著數，林Sir直言此舉是開了缺口！「你將來需要還日圓，即是要把買了的其他貨幣（如澳元）的資產變回日圓。個個人走去借，個個人也要平倉，突然間這麼多人平倉，日圓兌1美元今年初便由121升至111，匯價即時輸8%。其實2007年至2011年，日圓試過由124升到76左右，如果不斬倉之後會輸很多！」
在拆倉潮下，導致日圓急升，投資者隨即蝕匯價。林Sir直言，利差交易，不像套戥可無本生利。當日本推行負利率，日圓貶值，當投資者如夢初醒平倉還日圓，搶著要日圓，便會損失慘重。林Sir認為，與其買外幣作利差交易，不如認認真真投資股市，「我叫你在20000、19000、18000點買股票，最多輸幾巴仙，計埋股息更不會輸！」
日本經濟泡沫在九十年代初爆破，至今已迷失逾20年。林Sir回想日本自九十年代已推出量化寬鬆（QE），「QE了15、16年，經濟仍然得個桔，依然是負增長及通縮，日本經濟已沒得救！」他從日本經驗看，美國很難繼續加息。
歐美日「高空墜落」
早前美國聯儲局3月議息會議，繼續維持聯邦基金利率不變。「美國很難加息，吸慣毒就難戒毒！從日本經驗看，要戒除QE很難。」林Sir直言，坊間經常說中國經濟「硬著陸」，實際上歐美日更是「高空墜落」。「中國的負債為GDP的300%，但美國更達350%；美國超過100%是政府債，其餘是家庭和企業債各佔一半。而中國則主是地方債，外債只佔約30%，還有3億多美元儲備，中央政府和家庭負債很少。」因此，若美國加息後果可以很嚴重，家庭和企業債這麼多， 加息後利息大增。很多銀行借隔夜息，籌措資金，若利率加到2厘至3厘更「大鑊」。
林Sir認同中國本身問題多多，期望國企公布業績時將所有「衰野」揚出來，一次過把所有問題、壞帳暴露出來，慢慢解決。「只有坦白從寬，便可解決問題。如日本的銀行在九十年代很多也破產和重組，八十年代世界首十家最大銀行全是日本的，現在已全數重組了。」
他認為，要解決內銀壞帳，可成立一間公司專門收購，它用很平的價錢收購爛帳。假以時日，當市況穩定、經濟回穩，壞帳終可變回好帳。此外也可效法金融海嘯時美 國救銀行的方法，若持有債券直至到期日，債券以帳面值入市，而不用市價入市，只要投資者持有至到期日，便不必理會市價，可用帳面值計算，不用輸錢。
作者：林本利
前理工大學會計及金融學院副教授，港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士，曾出版十多本經濟學教科書。退休後，創辦活道教育中心，開班教授理財之道、公共政策及經濟學。電郵︰im_focus@hket.com
撰文及資料整理：葉卓偉
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