何車500：一折有交易的磚頭股
■泛海市值僅24.1億元，全資擁有中區泛海大廈，樓面13.3萬方呎，假設呎價2.6萬元，已值35億元。互聯網圖片
上月27日於2.38元推介正大企業（3839），上周五因盈喜最高見2.85元，單日最高升29%，收2.75元，單日升24%。坐定定，目標
價4元，水位仍大。
今日推介二三線磚頭股泛海集團（129），1991年借殼上市。1992年純利1,250萬元，去年14.63億元，爆升116倍，而現價1.83元，則只及當年最高價13.5元的14%。
1）泛海市值僅24.1億元，隨便一幢大廈，所值已逾公司市值。全資擁有中區泛海大廈，樓面13.3萬方呎，假設呎價2.6萬元，已值35億元；全資擁有灣仔美國萬通大廈，樓面20.2萬方呎，假設呎價1.6萬元計，已值32億元。泛海又持有泛海酒店（292，泛店）64.4%，泛店在港擁有5家酒店（1,140客房，樓面57.5萬方呎），在加國溫哥華的1項酒店（樓面廣達41萬方呎）改建為豪宅，首批單位逾半已預售，套現近6億元。泛店亦非常超值，將另文分析。
衰在孤寒
2）泛海最為小股東詬病的，是一向派息「孤寒成性」。去年EPS1.11元，只派3仙，派息比率低至2.7%。去年派息總額4,000萬元，竟然少過董事酬金（去年數字未悉，前年6,270萬元）。其次以借來巨額資金買入債券，賺取差價，所涉風瞼未必是所有小股東所願意接受的。
3）去年（2018年3月年結），泛海純利14.63億元，按年微增1%。公司市值24.1億元，PE低至1.6倍。今年，假設借錢買債券成績大不如前，及投資物業重估盈餘減少，盈利倒退一半，預測PE亦只是3.2倍。
4）泛海的NAV特高，超級吸引。3月底，每股賬面NAV（收租物業以市價估值入賬，酒店依例以原值減折舊入賬）高達14.15元，賬面PB低至0.13倍。酒店若以估計市值計，則每股NAV高達19.38元，實際PB更低至0.09倍，亦即股價較實際NAV折讓91%！
★泛海若能派發稍為正常的股息，及減少借錢買債券降低風險，股價將有大升的催化劑。以非常區區的實際PB0.20倍計，股價要升120%至4元；以實際PB0.25倍計，股價要升1.8倍至5.1元。
何車
本欄逢周一、三、五刊出
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