你遜喂：資產全遭拋售 銀行體系仍穩健
你遜喂：資產全遭拋售 銀行體系仍穩健
【專訊】標普500在短短16天之內失去了5.6萬億美元市值，美股單日下跌10%，歐洲股市單日下跌12.4%，巴西下瀉15%。環球股市在過去一周下跌10%至30%！而且所有資產都下跌，除了短期債券之外，20年
期以上國庫債券下跌13%，投資級企業債券下跌14%。連避險貨幣日圓和瑞士法郎也沒有好表現，黃金也被沽售。跌勢擴散波及不同資產，工業金屬鈀單日下跌超過20%，油價單日下跌30%。所以今次不是股災，而是環球資產拋售。
資產拋售的原因：（1）新冠肺災病毒的擴散；（2）沙特阿拉伯與俄羅斯石油割價戰；（3）市場盤路逆轉；（4）信貸市場出現緊張。前二者是眾所周知，今期多說後二者。
對沖基金淨槓桿下降
3月初時候，摩根士丹利對沖基金部數字：對沖基金總槓桿190%（下跌8%至2010年以來86%百分數），淨槓桿下跌7%至44%。是2010年以來10個百分數）。淨槓桿下降主要是因為股市下跌和增加買入指數認沽期權。歐洲和亞洲總槓桿分別是 210%（下跌4% ，96%百分數2010年以來），146%（減1%，2010年以來88%百分數）。總的來說，面對跌市，對沖基金只是稍為調低槓桿。摩根士丹利的分析是如果波幅增加對沖基金仍然可能減低總槓桿。
摩根大通分析2018年第四季標普500由10月2日下跌20%，在12月 24日見底。今次高低波幅暫時是14%。這次摩根大通的對沖基金客戶反應也沒有那麼淡。2018年第四季時候長短倉比率下跌11%，由1.56下降至1.45。今次長短倉比率維持穩定在1.62。2018年第四季時候淨槓桿下跌150點子，今次上升100點子。不同的地方是股票量化基金在2018年第四季時候沒有減低長短倉比率，但今次減低比率7.4%，由1.17下降至1.09。同時，摩根大通跨資產部署顯示並未出現投降沽售，摩根大通亞洲對沖基金長短倉比重也仍然上升。
摩通分析為何槓桿減幅不大，原因是活躍型投資者表現理想，對沖基金喜愛的股份和股市表現一樣，空倉則是賺錢。長短倉基金在2月份下跌1.9% ，表現優於標普500的下跌8%。在2月底跌市時候，基金還買入科技股，特別是軟件股，也買入航空、酒店和餐廳股票。
跌市主要沽家料為系統交易商
Bernstein調查382家機構投資者，合共管理37萬億美元資產。結果顯示只有21%基金經理有完全調整組合反映風險上升；雖然他們都預期今年環球經濟增長會下降1%，有44%並沒有全面調整。基金經理人最為看淡的是能源股和可選擇消費品，最不看淡的是醫療保健股。
從以上分析可以推斷今次由新冠肺炎引發的股市跌市主要沽家並不是對沖基金。主要沽家可能是系統交易商例如商品交易顧問和波幅定標基金，亦有來自交易所掛牌基金的沽盤。有關商品交易顧問和波幅定標基金的情況在上周本欄已有分析。交易所掛牌基金的沽盤則源自投資者贖回所致，數字在我的網上專欄也有提及。
風險平價基金指數在3月11日下跌4% ，是2008年10月以來最差日子，3天之內下跌9.16%，是1998有紀錄以來最差數字。有分析風險平價基金因為股票和債券關係出現大偏差，股票表現差於10年債券接近5個標準異產，使多元資產組合出現很大的模式問題。風險平價基金出現紀錄上最差3日表現。風險平價基金多數採取高槓桿，是2005年以來的70%百分數 ，2012年以來的50%百分數 。這是近日市場沽售來源之一。
除了基金未有準備跌市之外，信貸市場也出現波動。3月6日時野村證券分析美國市場波幅上升可能會引致風險平價基金緊急調整，迫使他們在3月2至6日星期沽出210億美元高息債券和105億美元股票。野村量化策略師Takada指信貸風險上升導致高息企業債券的系統沽售，間接引發股市尤其是高啤打股票的拋售。風險平價基金在今個月的特點是沽售高息企債 / 買入投資級債券。風險平價基金的股票比重並不高，股市下跌之前大概10% ，低於2018年波幅指數震盪時候的14%。
在2月24至28日一周，美國信貸市場出現少見的情況，就是企業信貸市場沒有新債發行，可以說是凍結了。這個連續6天的凍結是2018年7月以來的最長日子。當聯儲局突然減息，信貸市場有些解凍，新債重新發行，不過也要作出更大的折讓和付出較高息率才能吸引投資者。3月6日，信貸市場更出現10年來波動的一天。美國航空公司債券下跌至不良債權水平，汽車租賃、能源股、郵輪公司的債券有很大的壓力。投資者為了買保險，使到信貸掉期違約差價推高至2011年以來的高水平。Royal Caribbean Cruises的信貸違約掉期差價上升221點子至615點子。同時投資者也從企業債券和貸款基金贖回投資，金額差不多是10年來最高。槓桿貸款的價格也由跌市之前的99或100美仙跌至低於90美仙。槓桿貸款平均下跌0.75美仙，是2011年以來最大的百分率跌幅。當日，能源公司的債券更因為俄羅斯及沙特阿拉伯不能達成減產協議油價下跌近10%而出現很大壓力， 問題能源公司好像Chesapeake的2025年債券下跌至40美仙。不過有分析認為當日的價格其實是一種幻象 ，因為根本就沒有成交 。經紀根本就沒有存貨，或者根本不想持貨，所以很難買賣。
上周問題愈來愈大，企債被拋售。截至3月11日一周，投資級企債基金流出73億美元。要知道企業債券才是股市的重要信貸源頭，企債市場出現失衡會造成嚴重的後果。信貸市場緊張，信貸掉期違約差價飈升。大企業波音和希爾頓也要動用備用信貸，波音準備提取130億貸款的全額，私募基金黑石和凱雷通知集團公司提取備用信貸以應付流通性。同時，市場擔心銀行會否因為客戶動用備用信貸而出現銀根緊張，原因是備用信貸根本就是不準備你使用的信貸，銀行本意是用來維持客戶關係。但現在企業需要大批動用備用信貸，使市場擔心銀行的流通性是否足夠。
但是有分析美國銀行流通性充足，四大銀行（美銀美林、摩根大通、花旗和富國）還有1.3萬億美元未動用的商業信貸額度（等於91%貸款能力）。摩根大通分析HQLA （可以隨時變現的資產）非常充裕，而且因為市場動盪，個人及企業都會積存現金，使到銀行存款增加，因此並沒有銀根短缺的問題。加上聯儲局及環球央行準備大開水喉，各國政府合作推出財政刺激，市場重蹈2008年信貸危機的機會下降，這正是3月13日美股大反彈的背景。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
你遜喂：資產全遭拋售 銀行體系仍穩健
【專訊】標普500在短短16天之內失去了5.6萬億美元市值，美股單日下跌10%，歐洲股市單日下跌12.4%，巴西下瀉15%。環球股市在過去一周下跌10%至30%！而且所有資產都下跌，除了短期債券之外，20年期以上國庫債券下跌13%，投資級企業債券下跌14%。連避險貨幣日圓和瑞士法郎也沒有好表現，黃金也被沽售。跌勢擴散波及不同資產，工業金屬鈀單日下跌超過20%，油價單日下跌30%。所以今次不是股災，而是環球資產拋售。
資產拋售的原因：（1）新冠肺災病毒的擴散；（2）沙特阿拉伯與俄羅斯石油割價戰；（3）市場盤路逆轉；（4）信貸市場出現緊張。前二者是眾所周知，今期多說後二者。
對沖基金淨槓桿下降
3月初時候，摩根士丹利對沖基金部數字：對沖基金總槓桿190%（下跌8%至2010年以來86%百分數），淨槓桿下跌7%至44%。是2010年以來10個百分數）。淨槓桿下降主要是因為股市下跌和增加買入指數認沽期權。歐洲和亞洲總槓桿分別是 210%（下跌4% ，96%百分數2010年以來），146%（減1%，2010年以來88%百分數）。總的來說，面對跌市，對沖基金只是稍為調低槓桿。摩根士丹利的分析是如果波幅增加對沖基金仍然可能減低總槓桿。
摩根大通分析2018年第四季標普500由10月2日下跌20%，在12月 24日見底。今次高低波幅暫時是14%。這次摩根大通的對沖基金客戶反應也沒有那麼淡。2018年第四季時候長短倉比率下跌11%，由1.56下降至1.45。今次長短倉比率維持穩定在1.62。2018年第四季時候淨槓桿下跌150點子，今次上升100點子。不同的地方是股票量化基金在2018年第四季時候沒有減低長短倉比率，但今次減低比率7.4%，由1.17下降至1.09。同時，摩根大通跨資產部署顯示並未出現投降沽售，摩根大通亞洲對沖基金長短倉比重也仍然上升。
摩通分析為何槓桿減幅不大，原因是活躍型投資者表現理想，對沖基金喜愛的股份和股市表現一樣，空倉則是賺錢。長短倉基金在2月份下跌1.9% ，表現優於標普500的下跌8%。在2月底跌市時候，基金還買入科技股，特別是軟件股，也買入航空、酒店和餐廳股票。
跌市主要沽家料為系統交易商
Bernstein調查382家機構投資者，合共管理37萬億美元資產。結果顯示只有21%基金經理有完全調整組合反映風險上升；雖然他們都預期今年環球經濟增長會下降1%，有44%並沒有全面調整。基金經理人最為看淡的是能源股和可選擇消費品，最不看淡的是醫療保健股。
從以上分析可以推斷今次由新冠肺炎引發的股市跌市主要沽家並不是對沖基金。主要沽家可能是系統交易商例如商品交易顧問和波幅定標基金，亦有來自交易所掛牌基金的沽盤。有關商品交易顧問和波幅定標基金的情況在上周本欄已有分析。交易所掛牌基金的沽盤則源自投資者贖回所致，數字在我的網上專欄也有提及。
風險平價基金指數在3月11日下跌4% ，是2008年10月以來最差日子，3天之內下跌9.16%，是1998有紀錄以來最差數字。有分析風險平價基金因為股票和債券關係出現大偏差，股票表現差於10年債券接近5個標準異產，使多元資產組合出現很大的模式問題。風險平價基金出現紀錄上最差3日表現。風險平價基金多數採取高槓桿，是2005年以來的70%百分數 ，2012年以來的50%百分數 。這是近日市場沽售來源之一。
除了基金未有準備跌市之外，信貸市場也出現波動。3月6日時野村證券分析美國市場波幅上升可能會引致風險平價基金緊急調整，迫使他們在3月2至6日星期沽出210億美元高息債券和105億美元股票。野村量化策略師Takada指信貸風險上升導致高息企業債券的系統沽售，間接引發股市尤其是高啤打股票的拋售。風險平價基金在今個月的特點是沽售高息企債 / 買入投資級債券。風險平價基金的股票比重並不高，股市下跌之前大概10% ，低於2018年波幅指數震盪時候的14%。
在2月24至28日一周，美國信貸市場出現少見的情況，就是企業信貸市場沒有新債發行，可以說是凍結了。這個連續6天的凍結是2018年7月以來的最長日子。當聯儲局突然減息，信貸市場有些解凍，新債重新發行，不過也要作出更大的折讓和付出較高息率才能吸引投資者。3月6日，信貸市場更出現10年來波動的一天。美國航空公司債券下跌至不良債權水平，汽車租賃、能源股、郵輪公司的債券有很大的壓力。投資者為了買保險，使到信貸掉期違約差價推高至2011年以來的高水平。Royal Caribbean Cruises的信貸違約掉期差價上升221點子至615點子。同時投資者也從企業債券和貸款基金贖回投資，金額差不多是10年來最高。槓桿貸款的價格也由跌市之前的99或100美仙跌至低於90美仙。槓桿貸款平均下跌0.75美仙，是2011年以來最大的百分率跌幅。當日，能源公司的債券更因為俄羅斯及沙特阿拉伯不能達成減產協議油價下跌近10%而出現很大壓力， 問題能源公司好像Chesapeake的2025年債券下跌至40美仙。不過有分析認為當日的價格其實是一種幻象 ，因為根本就沒有成交 。經紀根本就沒有存貨，或者根本不想持貨，所以很難買賣。
上周問題愈來愈大，企債被拋售。截至3月11日一周，投資級企債基金流出73億美元。要知道企業債券才是股市的重要信貸源頭，企債市場出現失衡會造成嚴重的後果。信貸市場緊張，信貸掉期違約差價飈升。大企業波音和希爾頓也要動用備用信貸，波音準備提取130億貸款的全額，私募基金黑石和凱雷通知集團公司提取備用信貸以應付流通性。同時，市場擔心銀行會否因為客戶動用備用信貸而出現銀根緊張，原因是備用信貸根本就是不準備你使用的信貸，銀行本意是用來維持客戶關係。但現在企業需要大批動用備用信貸，使市場擔心銀行的流通性是否足夠。
但是有分析美國銀行流通性充足，四大銀行（美銀美林、摩根大通、花旗和富國）還有1.3萬億美元未動用的商業信貸額度（等於91%貸款能力）。摩根大通分析HQLA （可以隨時變現的資產）非常充裕，而且因為市場動盪，個人及企業都會積存現金，使到銀行存款增加，因此並沒有銀根短缺的問題。加上聯儲局及環球央行準備大開水喉，各國政府合作推出財政刺激，市場重蹈2008年信貸危機的機會下降，這正是3月13日美股大反彈的背景。
shunwailee@hotmail.com
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