品中資 - 羅國森 2013年4月19日
即市新聞
19/04/2013 10:24
《品中資－羅國森》不宜過分看淡中聯重科(０１１５７)
《品中資》對於中聯重科(０１１５７)這隻股票今年以來的「遭遇」，我的初步看法是，
這不是中聯重科的個別問題，而是整個市場的問題。
首先，當今年初有匿名信指控中聯重科誇大帳目，將未正式落單的潛在生意也當成已落實的
訂單後，該公司很快便出來澄清，逐一反駁有關的指控，強調所有收入均符合中國及國際會計準
則，而所有銷售訂單均屬已經與買家簽訂好合約，已定有確實出貨及付款日期等條款的「正常銷
售」，沒有把任何潛在訂單確認為銷售，更從來沒有把舊有客戶套上別間公司而虛構訂單。一般
來說，如果公司是不太清白的話，很少會這樣迅速反駁的。
如果按照事情後來的發展看，中聯重科其實也不能倖免於市場逆轉的衝擊，只不過，她受的
影響要到去年第四季，以至今年第一季才浮現；因此，當今年首季，市場環境實在太差時，盈利
也不免要大幅倒退，更要首次發出在港上市後的首次盈警。
＊去年存貨增加兩成＊
另外，存貨和應收帳環節一直是市場對中聯重科的關注點。去年在非流動資產帳內的「應收
帳款及其他應收款」為２６﹒８５億元，較前年的９﹒１２億元，大增１﹒９倍；在「流動資產
」帳內的「應收帳款及其他應收款」亦達１９９﹒３９億元，上升４６％。至於存貨則由
２０１１年的９６﹒５６億元增至１１７﹒３３億元，升２１％。
以上的數據，一方面反映客戶的需求放慢，令到一些貨品滯銷，導致庫存增加；而另方面，
就算產品能賣出，但客戶付款的時間比過去更長。
除了存貨和應收帳外，中聯重科也做很多融資租賃的生意，簡單來說就是借錢給客戶買她們
的機器。客戶付了按金之後，再每月付租金，就可以使用這些機器。
２０１２年度該公司的應收融資租賃款高達１０２﹒１７億元，較２０１１年的８１﹒６１
億增加了２５％。而同期，該部分業務的營業額只有１﹒１％增幅，為１６億元。由此可見，中
聯重科放款的比率可能加大了。
由於融資租賃應收款的放大，中聯重科的應收帳款也不斷增加。２０１０－２０１２年期間，該
公司的應收總額分別為７０億元、１１７億元和１８９億元，其中去年的款額比２０１１年大增
６１％。
但該公司也意識到這方面的情況，年前已經逐步增加現金銷售的比例，以控制風險；至於透
過融資租賃方式銷售的產品，也會通過ＧＰＳ，監控每台信用銷售的工程機械的運作情況。
另外，該公司對信用銷售設有門檻，如果客戶只有一台工程機械，她們是不會對該客戶發放
信用銷售許可，也就是說，能夠成為中聯重科的融資租賃客戶，都有多台機械同時運作，以降低
風險。
＊向銀行轉讓應收帳款＊
為進一步降低風險，去年，該公司更向銀行轉讓了部分應收帳款，就等於香港的銀行，會將
部分按揭貸款轉售予按揭證券公司一樣，她馬上又可以套現，再去做新的融資租賃生意。
根據內地傳媒的報道，從今年３月份工程機械行業的一些訂單情況來看，整個行業仍處於緩
慢復甦當中，例如今年首季，挖掘機合計銷售３２，８２２台，比去年同期回落２６％。但這個
數字比起２月份時的同比跌幅高達六成，回落的趨勢似乎已經放慢。
因此，正如上日我的建議，如果大家已經持有中聯重科，而且有持貨能力者，又或者在此股
身上的持股比重不算大，還可以續持，但不建議加注，因為市場情況仍未明朗。如果沒有持貨能
力者，就不如沽出算了。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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