立論 - 林少陽 2013年4月24日

立論 - 林少陽 2013年4月24日

立論：維持今季執平貨看法 - 林少陽
在過去的一個季度內，無論是內地還是海外市場，商業環境似乎並未如投資者所料，出現明顯改善。反而，近期商品市場，在投資大眾以為環球中央銀行濫印鈔票、肯定會長升長有的情況下，來一個插水式下挫。

近年，中國的出口製造商兩面受敵，一方面各種生產成本持續急升(人民幣、工資、工業原料)，另一方面在全國產能過剩的情況下，各種生產成本的漲價，卻不能直接轉嫁客戶，以致產品毛利持續急跌。

金價大插水市場揣測多
最近各種商品原料跌價，究竟對生產商來說是好消息，還是壞消息，取決於究竟最近商品價格的回落，是純粹因為供應急升，還是終端客戶的需求不足所造成。

假如中國本土及出口需求持續增長，則最近的商品價格回落，純粹是因為商品市場經歷過多年牛市後，終於刺激足額的供應，令早幾年偏高的商品價格，開始跌返長線趨勢平均線水平。

然而，種種跡象顯示，過去兩年的商品市場跌價，除因供應彈性開始產生作用外，多少亦是因為金磚四國基建相關增長開始減慢。以中國電力市場為例，過去一年很可能是改革開放以來，電力需求增長最慢的一年。

在電力需求增長放緩下，動力煤作為電廠主要供電原料，過去一年需求急速放緩，導致過去一年煤價急跌。煤價的下跌，加上美國的頁岩氣過去十年急速增長，看來已開始挑戰市場對石油儲備見頂、油價只升不跌的神話。

黃金是一種很奇特的商品。黃金本身並無重大實用價值，主要用家為中國及印度作為裝飾及嫁娶需求，當然還有小量的工業用途，但是由於黃金實在太貴，只有極少數追求極高質素的電子產品，才會用黃金作為生產物料。影響到全球黃金供求關係的，除了中印兩國的實金需求外，最大的買家還是作為另類貨幣及投機用途。

基於黃金獨特的貨幣及投機功能，我們只能憑空猜測，最近金價的急跌，或與中國的信貸增長放緩，降低黃金收藏需求有關，但亦很可能純粹因為國際市場買賣雙方投機勝負的結果。

商品回落需求不足所致
至於黃銅，其工業應用非常廣泛，除電子及汽車市場外，電力供應及建築基建亦必須應用到黃銅。相對其他基本原料，黃銅的供應更加稀缺，因此其價格亦是過去十年來，所有基本生產原料中最堅挺的。然而，可能是因為銅價實在太貴，黃銅水喉已逐漸被塑膠水喉取代，而銅做的電纜亦逐步由鋁或鋁合金電纜所取代。

最近每一種商品價格回落，都可能有其各自原因。然而，當各種商品同步下跌，而作為避險工具的美國國庫債券，息率又再次跌回接近歷史低位時，明顯反映債市的投資者，現時最擔心的，肯定是通縮多於通脹。

?豐昨公佈中國最新一個月PMI數據，似乎印證商品市場回落，主因還是需求不足。基於此，本欄維持今年第二季，港股有平貨可執的看法。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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