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2013年5月22日 星期三

立論 - 林少陽 2013年5月22日

立論 - 林少陽 2013年5月22日

立論:跳出框框回報更佳 - 林少陽


■當今市場競爭已越來越全球化,死守主場未必能獲得滿意回報。
近日港股跟隨外圍造好,然而其表現跟外圍比,總是打了一個不小的折扣。早前跟一位熟悉國情的機構投資者談及中國市場,我們頗有同感,就是中國市場,尤其是A股市場,上市的股份雖然很多,但是可投資(investable)的股份總值,相對市場上追逐表現的資金數量,卻是少得可憐。

港股近年表現難言合格
近年所見,我們的本港同業之中,表現較佳的基金,大多是區域性基金,而他們近年的主要表現來源,均是來自中港以外的亞洲其他地區。事實上,過去幾年東南亞市場的表現,遠比中國及香港市場出色。年初至今,日本這個沉寂已久的市場,亦在日本央行大規模量化寬鬆之下,錄得近30年來罕見的大型資產升值潮。

反觀中國市場,中央2009年濫發貨幣刺激經濟,結果新增資金並沒流入實體經濟,反而推高國內的工資及物價通脹,嚴重打擊國內企業的盈利能力。

話雖如此,年初至今港股並不是真的一池死水。從《爽報》300萬爽組合參賽者的表現可以看出,此期間二三線股份的投機味道其實頗濃。雖然恒生指數於固定的區間窄幅徘徊,但是在六位參賽者之中,竟然共有三位參賽者第二季至今,獲得超過20%以上的賬面利潤,而領先的兩位截至周一為止,更分別升49%及46%。

細看這批參賽者的持股,十居其九都是幾乎沒有盈利甚至連年虧損的蚊型市值股票。參賽者夠膽豪花數百萬港元,賭一隻不知能否轉型成功的殼股翻身,只因那不過是一個紙上談兵的遊戲,輸了錢是不需要埋單找數的。任何一位認清遊戲規則的參賽者,都會博到盡。

然而,對絕大部份投資者來說,他們的財富還是主力投放於大市值的藍籌股上,代表港股市值近70%的恒生指數,才是大部份投資者停泊個人財富的地方。以此作為基準,我們不得不承認,港股過去幾年的表現,確實是不合格的。

去年已有部份過往只投資中港股票的行家轉投高息債券,亦有部份行家近年消除地域界限,將股票投資組合的範圍,擴展至環球股票市場。

分析決策力是致勝關鍵
然而,一個過往專長於投資中港股市的基金經理,轉移陣地,將無可避色地受到客戶的挑戰:你怎麼有能力在你熟悉的市場以外,比當地投資者獲得更大的投資優勢?

或者我們應該換轉另一個角度,去看同一件事情。假如我們相信資產價格的分析框架,是全球通用的話,基金經理的分析及資產配置決策能力,才是其致勝的關鍵所在,則無論其投資的地域在何方,其競爭優勢都不會有所改變。當然,正如與任何運動比賽一樣,我們依然不能排除投資者一樣具備「主場優勢」,因此折衷的做法,將是主力投資(例如60%至70%的個人資產,配置予自己最熟悉的市場及投資工具)仍然投資自己的主場。但在當今市場競爭越來越全球化的今天,例如在歐美日及其他新興市場,各自找到一至兩個投資機會,會否比死守主場獲得更佳回報呢?

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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