股市新談 - 彭偉新 2013年5月22日
蝕錢國企預期需要賣肉求存
根據內地證券交易所的要求，假如上市企業連續錄得兩年的虧損，股份在A股市場便需要冠上「ST」的名字，以表明股份會有退市的風險警告，若果再錄得多一年的虧損的話，便需要由A股市場中退市，因此，當企業被冠以「ST」名稱的話，股份的投資價值便會大幅降低。雖然在香港上市的股份並沒有退市機制，不過，若果該股份同時在內地A股及香港H股上市的話，股價在A股市場被冠以「ST」名稱的話，H股的股價亦會受到影響而受到壓力。
近年內地上市的企業在經濟放緩的壓力，同時被海外市場持續低迷的夾擊所影響下，愈來愈多的企業已錄得盈利放緩甚至轉盈為虧，因此，內地A股市場中「ST」股份的數量也明顯增加起來，就連一些有國家支持的國企股份，也成為「ST」的股份類別，其中，已被冠名的國企股包括有中國遠洋(1919)及鞍鋼股份(0347)。而這兩隻股份由於在A股及H股中也有上市，市場已預期該兩股份去年的業績仍然較差，所以當該兩隻股份在A股市場被冠「ST」股之名之前，股價已先行反映業績較差而作出持續的下跌，不過，當兩隻股份分別於3月27日及3月28日公佈2012年全年業績，並一如預期錄得虧損，股價反而開始逐步企穩及出現觸底的走勢，主要原因是市場認為這類型的「ST」公司由於是屬於重要的國企，無論如何也好，中央也不會讓他們進入退市程序，所以，母公司注資，又或者與母公司交換盈利資產等的預期便在市場上廣泛流傳，令到兩股份在今年首季業績後，股價開始見底及再度回升。
從過去的經驗來看，國企股一向都有母公司及中央的關照，投資者並不關注企業的盈利紀錄及資產質素，相反只關心母公司會在什麼時候向企業注資，因此，市場上有不少的H股的盈利能力屬於垃圾股級別，但股價仍然維持在健康股份的水平，所以，鞍鋼股份及中遠控股的股價表現，就是因為這個原因而做得相對較好。不過，投資者相信「ST」股份有機會獲得母公司注入盈利能力較強資產，好令到股份未來可以脫胎換骨的夢想，有可能會成為「南柯一夢」。主要原因是在新的管治班子中，以往很多慣用的方法都未見出現，例如在鞍鋼公佈第一季度業績時，鞍鋼以出售本身的優質資產，作為非常的手法去把2013年業績轉虧為盈，並非透過向母公司買資產。相信主要原因是中央不再用以往的手法把有盈利能力的業務斷送到連年虧損的國企身上。另外，根據內地國資委於5月20日的公佈，國資委主要會幫助企業結合國家政策做產業結構調整，藉此去協助國企提升競爭力，至於其他的事項並不會提供協助，因此，反映出國企要靠自身進行改革，以達到更佳的成本效益。因此，筆者相信中央對國企的政策似乎有所改變下，面對虧損的國企可以取得更佳的營運資源的日子已經過去，虧損的企業將會無法擺脫利用出售資產以「改善」單一財政年度的盈利，並滿足內地監管當局的要求。
心水清的投資者會即時質疑這種方法根本上是行不通的，主要原因是基本業務的問題在出售有盈利能力的資產是無法改善的，尤其是把優質資產出售後，未來的盈利壓力將會更大。不過，要企業的盈利得以扭虧為盈，情況會更難達標，而且能夠利用出售資產以扭轉單一年的業務的話，便可以把「ST」除名，脫離問題企業的行裂，即使自身的盈力能力仍然未能恢復過來，但已買多了兩年的時間可以讓管理層直正的為企業進行起死回升的「大手術」，所以，筆者不排除短期的「ST」股無論有沒有在香港的H股上市，也逃離不開出售優質資產的生存方法。
京華山一研究部主管
筆者並沒有持有以上所提及過的股份
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