羅家聰:外貿差即無生意經濟差卻幹升市
(2013-07-26 08:55:09) 轉載▼ 所謂經濟，就是買(消費)、賣(生產)及分配；而所謂買賣，俗話講就是生意，在經濟中三者占二。所以很籠統而言之，經濟好壞大概就是有無生意。看看身邊物品，有幾多是百分百香港制造？寥寥無幾。是故經濟好、生意好，必見諸理想的外貿數字。管他美股、港樓屢創新高，近兩、三年的貿易增長教人甚為擔憂，各地幾乎全線向下。本港也剛公布最新貿易數字，過去兩年的月度出口按年增長均值約3.8%，此水平等同2008年5至10月的情況；亦如1996、97年的水平，其時一味股、樓齊升但無生意。
本港外貿情況如何？早前在下應邀主講彙率變動對出口商的影響，今以當日的簡報(PowerPoint)、今日的角度，再看本港外貿(數據是兩個幾月前的，抱歉無暇更新)。鑒於出口商主要生產貨品，故本文只計商品而不計服務貿易，而後者占總貿易一成許。值得留意的是，雖然本港的整體貿易(商品加服務)，多年來(除1992年至2002年間)均見盈餘，但若只計商品貿易，則一個甲子以來(自1952年起至今)均見顯著赤字。
整體商品的進、出口而言，1997年前的增長已不算快，1997年至2003年是停滯期，不計2008年、2009年這海嘯插水期，2003年至2013年這十年顯然較之前為快的【圖1、2】。分區而言，出口至歐美的金額其實二十年來均無大變化；反而進口自歐美則趨愈來愈多。然而最大份的，還是與亞洲的進、出口；亦正因這最大份，過去十年才有這高增長。
歐美需求弱 外貿難改善
如上所述，本港整體(商品加服務)貿易雖通常錄得盈餘，但只計商品是赤字的。分區之後再看，赤字源頭一目了然：本港其實只對亞洲出現貿赤，數十年來都是如此；但對亞洲以外則一直盈餘，縱然近年在歐債危機下對西歐也呈赤字【圖3】。由此可見，香港一直賴以為生的貿易模式，是先淨進口至亞洲，加工增值後再淨出口至歐美其他。
近年之所以生意難做，原因不在淨進口少了——事實上無減少，而在歐美淨出口需求自2006年、2009年起呈趨勢減少。要是人家購買力弱，我們是難有什麼政策可扭轉敗局的。
本港的進、出口均以亞洲為最大夥伴，其實不難料到，當中以大陸占了最大部分。從本港與亞洲及本港與大陸的進、出口所見，1999年起四者均同時轉角加快【圖4】。這說明了，與亞洲多了的貿易都是因為與大陸多了所致。另外，近十年以來，本港進、出口大陸的雙邊金額相約，即中港貿易大致平衡；但與亞洲的則多年來保持穩定貿赤。由此可見，雖然本港也有留用進口不少亞洲貨品，但亦有好一部分應是加工再轉出口；換言之，雖然進口自大陸的半制成品不少，但亦別少看進口自其他亞洲地方的容量。
從另一計算所見，本港進口自大陸占進口自全球的比例，多年來在五成、六成上下，顯然低於近年已達七成、八成的出口至大陸占出口至全球比例，印證上文所說【圖5】。
既然中港貿易大致平衡，而進口自大陸無論占亞洲計還是占全球計均比例不太高，那末人民幣兌港元升值對本港淨出口至大陸的影響，理論上有限。觀乎兩者走勢所見，顯然關系不明【圖6】，盡管理論上兩者均應以實質計(但無理想的平減物價指數)。
這種彙率弱有利淨出口的書本說法，反而在歐美市場則較清晰見到【圖7、8】：即使不化實質計算，也見港元兌歐美貨幣愈弱(藍線愈升)，淨出口額(紅線)愈升。
屬經濟因素 非彙率因素
緣何如此？這概與中港間的貿易沒有失衡有關。兩地往來貨額相約主要是必需品，彙率變動對進出口量的影響相對較小；反而對歐美貿易未必是必需品，彙率影響較大。但縱然彙率對貿易多寡有所影響，其影響力還屬次要。要解釋圖1至3的貿易大趨勢，單靠彙率不夠。譬如從【圖3】所見的近年歐美購買力疲弱，這顯然是經濟而非彙率因素。
按這思路，只要將本港的進、出口再與GDP同示一圖，應見關系。以增長示之，果然見到近四十年來三者上落之關系密切；尤在大衰退期間，三者更見相關【圖9】。將這近四十年來的經濟增長分別與進、出口增長以散點圖標，更見線性關系【圖10】。
今文由本港的貿易大勢、夥伴看起，印證了賴以為生、由亞入歐美出的轉口模式，點出了歐美近年的疲弱，及中港之間的貿易性質令彙率影響有限等現象。歐美的弱勢，很大程度亦預示了本港經濟的勢頭，而正正是後者才是決定整體進、出口多寡的因素。
實體經濟差 股樓難長升
呼應開首，近年全球幾乎所有主要體系的進、出口增長均已顯著下跌至低單位數，甚至開始收縮，連多年來一直有貿易盈餘的體系亦偶見赤字，反映實體經濟真的不好。重溫【圖9】，現在的情況就如1997年般，無論GDP及進、出口增長均已連跌多時下，股、樓等價仍無視上升。這，就是所謂的欠缺基本因素支持。且看這幹升可捱得多久。
一名經人 - 羅家聰 舊文