股市新談 - 彭偉新 2013年8月7日
騰訊股價是否已升過火？
雖然今年港股至今的表現仍然是無太明顯的上升動力，尤其是恒指及國企指數由年初計算至今，分別錄得3.59%及15.59%的跌幅，相對美股道指及日經指數18.4%及35.7%的升幅計，遠遠被大幅拋離。雖然港股的整體走勢較差，不過，仍然有個別的藍籌股份之整體表現仍然錄得較佳的表現，筆者一說到這裡，相信不少心水清的投資者已估到筆記所指的股份是騰訊(0700)了，不錯，騰訊的確是一隻互聯網的神話股，而這股份的股價走勢一直未有令到投資者失望，主要是他們正好搭對了互聯網的高速烈車，而業務又能迎合市場的發展需要，不停地進行改革，令到集團的盈利增長一直讓投資者「另眼相看」，未有讓投資者「掉眼鏡」。
近期股價再度急升，主要是因為市場上有多個利好的憧憬及消息，首先，市場在集團上半年業績將會公佈前，當然是看好半年業績表現；另外，由於阿里巴巴將會在今年下半年上市，而估值方面當然不會便宜；而且彼岸上市的Facebook上半年網上廣告收益明顯向好；加上騰訊公佈推出了微信5.0版本，讓集團可以把無線網絡上的收費模式進一步增強集團的盈利能力。以集團早前公佈的第一季營運數字來看，首季盈利同比增加了37%，佔筆者對集團全年盈利的24%，其中主要的增長動力仍然是網絡遊戲業務及電子商務，兩業務分別按年增長35%及按季增長13.6%，筆者相信第二季的情況相對第一季未有太大的分別，尤其是在電子商貿的業務上，預期會進一步發力，不過，由於整體成本上升的關係，整個集團在第二季的毛利仍然會較繼續受壓，不過，以上半年整體來看，壓力則稍為減少。上半年的收入相信可以維持到30%的增長，達到260億元人民幣，至於股東應信盈利增長則可能只有17%左右。
由於筆者預期騰訊全年每股盈利可以達到9.15元人民幣，以現價375元計算，2013年預測市盈率已升抵32.7倍，已升至去年10月份時的最高估值水平，亦超過了過去自2008年上市以來的平均市盈率28.8倍為高。雖然筆者也相信騰訊在電子商貿這部份的日後發展空間會較大，而且微信為集團未來帶來的收益也會相對有較大的估值空間，不過，這些預期最快可以落成的相信也要到2015年的報表上出現，而現時只不過是2013年的第三季，若果因為要看好騰訊的股價上望空間，而要強行把2014年的預測盈利結果套用到騰訊的半年業績上，似乎是變成了為要唱好股份而更改估值原則，這乎似不太合符基本分析的原有用意。因此，除非騰訊的半年業績能出乎預期地好，令到市場有大幅提高集團未來幾年每股盈利下的必要，否則，筆者仍然相信縱使股價仍然持續上升的空間，但股價在業績公佈後會有很大的機會先行作出回吐，只要股價能返回330元以下，即相等於28.8倍2013年預測市盈率水平，仍然是個很好的買入機會。
京華山一研究部主管
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