唐焱 [昔日新聞]
》 利率市場化再邁前一步(2013/10/31)
利率市場化再邁前一步
2013年10月31日
【明報專訊】三中全會將於11月9至12日在京舉行，今次三中全會的會期較以往推遲，主要是因此次會議將啟動自改革開放30年以來最深入的改革，被視為中國發展的里程碑。
金融市場的改革一直是中央最為看重的範疇，由國有內銀股在香港上市以來，金融業的改革就一直穩步向前，最終的目標是人民幣在資本帳上可自由兌換，成交硬貨幣，與國際金融市場併軌。
日前人民銀行為進一步推進利率市場化，完善金融市場基準利率體系，指導信貸市場產品定價，推出貸款基礎利率(Loan Prime Rate)集中報價和發布機制正式運行。貸款基礎利率是商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎上加減點生成。貸款基礎利率集中報價和發布機制作為市場利率定價自律機制的重要組成部分，是上海銀行間同業拆息(Shibor)機制在信貸市場的進一步拓展和擴充，有利於?化金融市場基準利率體系建設，促進定價基準由中央銀行確定向市場決定的平穩過渡。
貸款基礎利率開始發布，標誌利率市場化改革又進一步；這是繼今年7月20日人民銀行宣布放開貸款利率浮動下限之後，利率市場化改革向前又邁出的重要一步。
貸款基準利率已退出歷史舞台
貸款基礎利率是一個市場利率，與政府管控的貸款基準利率有本質不同。在過去的幾十年間，內地一直實行嚴格的利率管控，政府設定的貸款基準利率(Benchmark Lending Rate)是商業銀行進行貸款業務的利率基準。所有貸款利率都必須在貸款基準利率的一個範圍內自行設定，直至今年7月貸款利率的浮動限制被完全放開。因此，貸款基準利率完全是一個官定利率，體現了決策者的意志。「貸款基礎利率」雖與「貸款基準利率」僅一字之差，但內涵完全不同。貸款基礎利率是一個市場生成的利率。
「貸款基礎利率」的發布意味?「貸款基準利率」這一貨幣政策工具將逐步退出歷史舞台。沿?利率市場化改革的方向，未來內地的利率調控終將進入央行直接調控某個銀行間市場的基準利率(比如說Shibor)，再通過金融系統將央行的利率意圖傳遞到各種利率上去的模式。但考慮到存款利率管制放開面臨的巨大障礙，這一最終目標的實現還需要相當長的時間。
貸款基礎利率成市場利率 有待觀察
「貸款基礎利率」是否真的能?如央行所聲稱的那樣成為一個市場利率，而不是像人民幣匯率中間價那樣成為一個名為市場、實為官定的價格指標，還需進一步觀察。如果貸款基礎利率淪為又一個人民幣匯率中間價，那?洛朽N是一個換了名字的貸款基準利率，而不再反映市場利率水平。
「貸款基礎利率」的推出是利率市場化改革的又一進步，但在短期內不會對金融市場帶來明顯影響，更不包含任何加息和降息的意味。貸款基礎利率的推出並不會給金融市場帶來突變。再考慮到貸款基礎利率與貸款基準利率之間的不可比，前者相較後者較低的利率水平也不含任何降息意味。
唐焱
中國光大證券(國際)研究部主管
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